| 總發行量: 9,442,787 | | 2001-11-26（一） | | 每週 一 出刊 | |
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| 定期定額投資術失靈？
• 傻瓜投資法必須歷經景氣循環考驗
文╱王嘉如
不少定期定額二、三年的投資人，現在一定覺得很納悶，為什麼持續投資還是面臨虧損的命運。隨著基金淨值不斷破底，許多人已經迫不及待的解約，而更多人在詢問是否應該認賠殺出？其實定期定額投資就是為了要規避股市暴跌的風險，投資人不需要恐慌性的殺出，但是，卻要好好的評估自己的基金投資組合對不對。
從去年第四季至今，全球股市面臨巨幅修正走勢，不僅讓股票投資人受傷慘重，更有許多基金投資人慨歎，為何定期定額傻瓜投資術也不管用，明明已經定期定額投資三年，攤開報酬率一看還是賠錢，基金公司不是告訴投資人，只要熬得夠久就一定賺錢嗎？
在愈買愈賠的情況下，許多投資人紛紛贖回手邊的基金，然而怡富投信副總經理蕭碧華指出，目前全球股市都在相對低檔區，投資人在此時贖回肯定贖在低點。她建議，若短期內沒有資金需求，投資人應趁低檔繼續扣款，累積更多單位數，並靜待景氣反彈。
這樣的說法投資人雖然明白，可是做起來卻不容易，面對每個月收到的對帳單，看到淨值報酬率甚至高達負50％，許多人不免懷疑，真的是買得愈久，賺得愈多嗎？還是買得愈久套得愈多？
• 定期定額投資必須歷經一個景氣循環
其實，定期定額投資的目的，就是為了分散風險，所以它成功的理論基礎在於，必須完整的投資整個景氣循環期，才能夠達到分散投資、降低風險的目的，因此，投資期間的長短，必須要看整個景氣循環階段，需要花多長的時間而定。
我們如果以過去十年國際市場上的基金投資表現來看，如果定期定額投資三年，只有少數基金的年報酬率是正數，但如果拉長投資期到五年，則年報酬率為正的基金類型增加，但是如果再拉長到十年，則只有少數市場基金是虧損。由此可見，定期定額一定要把投資期拉長，才能發揮效益，另外，由於現階段股市處於低檔，所以統計的報酬率也會偏低。因此，單以過去二、三年的投資來論成敗，並不一定正確。
• （表一）不同期間定期定額之每年平均報酬率
| 基金(指標指數)名稱 | 三年 | 五年 | 十年 | | 全球醫療股基金 | 5.76% | 10.00% | 16.61% | | 美國小型股基金 | 5.12% | 7.89% | 14.36% | | 全球股票型基金 | -6.01% | 0.97% | 7.19% | | 歐洲股票型基金 | -7.31% | 2.84% | 10.28% | | 亞洲(日本以外)股票型基金 | -9.87% | -10.24% | -2.32% | | 全球科技基金 | -20.25% | -3.01% | 13.86% | | 台灣股票型基金 | -25.14% | -14.17% | -8.35% |
計算至2001/10/05，以台幣計
資料來源：標準普爾 製表：英商寶源投顧
以目前面臨的這一波景氣修正來看，經濟景氣是從去年下半年開始滑落，股市則是從去年的上半年開始自最高點下跌，因此，如果投資二、三年的人，其實等於是從景氣最高峰開始投資，必須要靜待下一波景氣從谷底到復甦再到過熱後，才算完成一個循環。
• 台股在盤整期定期投資報酬較佳
因此，以一個定期定額的投資人來看，現階段確實是賣在股市的低檔區，不過想要繼續投資靜待景氣回春，也必須要有長期的耐心。後續還需要投資多久，就要看這一波景氣的調整，究竟能不能如目前許多專家預估的，在明年下半年開始復甦，或是還要更長的時間，這要看後續的經濟數據而定了。
另外，定期投資如果想要掌握波段操作，也要看對景氣循環的位置。根據德盛投信統計資料，若以台股大盤指數為計算基礎，投資三年為限，如果在大盤向下修正的期間定期定額投資基金，報酬率是負數。選擇在大盤低檔盤整期間，定期定額投資者，其投資報酬率高於選擇在大盤正式落底後才開始投資者。因此，若要縮短投資期間，就要掌握最佳投資時機。
• （表二）台股低檔盤整期間，定期定額投資收益最可觀
| 期間 | 投資開始 | 大盤指數 | 投資結束 | 大盤指數 | 指數變化 | 指數漲跌幅 | 投資報酬率 | | 大盤向下修正 | 78/09 | 10180.84 | 81/08 | 3946.35 | -6234.49 | -61.2% | -24.5% | | 86/12 | 8187.25 | 89/11 | 5256.93 | -2930.34 | -35.8% | -30.2% | | 大盤低檔盤整 | 80/05 | 5610.72 | 83/04 | 5737.33 | 126.61 | 2.3% | 28.8% | | 83/12 | 7124.66 | 86/11 | 7797.19 | 672.53 | 9.4% | 23.3% | | 大盤低點反彈 | 82/01 | 3374.56 | 84/12 | 5173.73 | 1799.17 | 53.3% | 0.4% | | 85/01 | 4763.40 | 87/12 | 6418.43 | 1655.03 | 34.7% | -9.9% |
說明：投資時間均以三年計算 資料提供：德盛投信
• 分散基金投資組合
即使已經了解定期定額投資的特性，投資人現階段還是應該掌握幾個原則，決定自己手上的基金適不適合繼續持有，還是該轉換或賣出？
• 原則1：確定投資期間長短
蕭碧華指出，投資人應先確定投資的目標，如果可投資的時間愈長，如存子女教育費、退休金等，就愈不用在意短期的波動，如果是短時間需要這筆錢，就必須了解自己所投資的市場，是否可能在短期間復甦，否則就需賣出。
• 原則2：檢查自己的投資組合
寶源投顧襄理孫鳳君指出，投資人要定期檢視自己的基金組合，是否太過集中特定的產業或國家。如果投資人發現投資組合中有多支科技型基金，最好將部分資金轉至債券型或全球股票型基金，以分散投資風險。
• 原則3：選擇相對績效好的基金
不是所有的基金都值得長期投資，有些操作績效不彰的基金，長期不一定為投資人創造收益，投資人最好先參考基金近一年到三年來的表現，選出績效在同類型基金中前20％的基金，接著再看近三個月、六個月的表現，是否維持在一定的水準上，才不會只看到短期表現好，就貿然做出選擇。 | ▲Top
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| 趕搭生技熱，醫療器材是先發部隊
• 股本小、獲利看得見的台股新焦點
文╱金秀娥
美國生技投資熱潮逐漸吹進台灣，尤其在電子業景氣復甦延後、生技產業前景佳等兩極化的現象下，生技概念股的投資價值浮現，但台灣上櫃廠商中，發展較具輪廓的只有醫療器材業，而且相較於生技股中的其他產業，醫療器材目前獲利最明確。要搭上台灣生技列車，不妨先由醫療器材概念股下手。
今年以來全球電子產業進行大修正，無論國內或國外電子股股價均跌得鼻青臉腫，連帶引發股市的大崩跌。不過在電子股陰霾重重之際，被喻為21世紀明星的生技概念股，卻在夾縫中活蹦亂跳，甚至引發飆漲行情，在股市低氣壓中，表現格外亮眼。
美國生技股今年來飆漲過兩次，主要飆漲的標的包括新藥開發、臍帶血及幹細胞等個股為主，許多個股漲幅高達數倍以上，漲勢驚人，而10月中旬在美國生化戰一觸即發下，生技股又展現蓄勢待發之姿，後市引人關注。而此一熱潮也漸吹進台灣，尤其在電子業景氣復甦難預期的情況下，生技概念股的投資價值更具優勢，不斷吸引資金介入。
• 台股以醫療器材概念股為重心
台灣上市、上櫃的生技股，雖只有五鼎、百略、必翔、東貿等四檔個股，整體而言，這些個股都具有股本小、產業前景佳、獲利高、在外流通籌碼少等特性，因此上市、上櫃時才能引發亮麗的蜜月行情。其中五鼎、必翔曾飆漲12支漲停，東貿曾拉出11支漲停，百略也有9支漲停，漲勢相當凌厲。惟在股市資金欠缺的環境下，這些生技概念股，能跟著美國生技旋風，在國內股市形成一股生技熱潮，也是相當不容易的。
寶來證券資深研究員王為敏博士指出，目前國內上市、上櫃公司中，並沒有真正的生技公司，以今年轟動一時的百略、必翔、東貿等個股來看，主要為醫療器材產業，只能說是廣義的生技醫療或預防醫學產業。這些醫療器材業者主要結合精密儀器及電子科技的優勢，再加上高齡化時代來臨、保健觀念抬頭、健保補助刺激市場需求等激勵下，醫療器材產業將可望維持穩定成長的趨勢，整個產業的前景將持續向上發展。
富邦投顧研究員林茂揚指出，國內生技產業才剛起步，各生技公司大多還未開始獲利，但醫療器材業者的營運狀況則相當不錯，目前國內的醫療器材業呈現大廠恆大的狀況，各廠商在自有的專業領域中持續擴大市場占有率，各自保有競爭優勢及領先地位，預估這種榮景應還可持續多年。尤其百略、必翔及東貿這三家公司更擁有完整的行銷通路，是其他廠商難以取代的。這些公司也因產業前景看俏，在生技概念股的高本「夢」比趨勢下，有比電子股擁有更高的本益比，今年其本益比最高時曾達45倍以上。
4檔醫療器材股須留意的風險
富邦投顧協理劉乃彰認為，這些公司其實潛藏許多風險與挑戰，因此本益比未來都必須再進行調整，是值得留意的地方，各公司未來風險有：
．五鼎為傳統的血糖、尿酸檢測試片的製造廠商，但技術層次不高，為成熟市場，產品受景氣影響大。加上今年上半年EPS只有1.03元，勢必無法達成3元以上的年度目標。
．生產耳溫槍的百略，雖然電子體溫計產量居世界第一，但是產品技術門檻不高，未來若大型電子業介入，百略的利潤必定被侵蝕。
．生產電動代步車的必翔，主要市場集中在老年及病患，可拓展的市場受限。
．以代理醫療器材及通路為主的東貿，公司主要精髓在於具有專業醫療知識的人才，因此人才流動帶來的後遺症，也是東貿未來所需接受的挑戰。
• 相對抗跌，宜重挫後再逢低布局
王為敏指出，醫療器材產業大都具有實質高獲利的支撐，因此不致與當初的網路熱潮一樣會出現泡沫化的問題。不過在股市重跌之際，醫療器材等個股股價也會進行大幅度修正，除東貿本益比降到10倍以下外，其他公司本益比也降到20倍以下，但與電子股比仍相對具抗跌性。尤其10月底各公司公布季報時，這些醫療器材個股的表現一定優於電子股，其中百略、東貿、必翔等都調高財測，因此在獲利佳、前景看俏下，投資價值相對提高。
不過由於大環境條件不佳，美阿戰爭又為投資環境增添變數，因此投資時機最好於股市重挫後，再逢低進場布局為宜。而五鼎今年EPS約2.5元、百略EPS達6元、必翔EPS約5元，因此投資價位最好在本益比15倍以下，都是可進場布局的價位。另外，東貿EPS雖有6元，但本業獲利只有2元，因此介入時合理的本益比約八倍。
劉乃彰認為，目前全球股市不確定因素充斥，盤勢變化多端較難掌握，因此各家公司隨時都可能出現系統性風險，所以在投資醫療器材股時，最好以現股投資為宜。
• 投資未上市股目前風險仍高
根據台灣醫療器材公會指出，目前國內醫療器材製造廠商約有250家，每年平均呈10％的穩定成長局面，未來在高齡化時代來臨後，市場潛力十足，因此醫療器材業將可望有更大的成長空間。不過由於廠商林立，在未上市股票市場也相當紊亂，使得投資風險提高甚多。
王為敏指出，目前未上市的生技公司營運範圍廣泛，各家研發的技術也有極大差異，因此投資未上市生技股風險甚高。此外，投資未上市生技股還有未來不確定因素多、市場流通的籌碼少且出脫不易、未公開發行前財報不揭露等缺點，加上生技股根本沒有獲利，更不會有本益比，因此投資價格高低難判斷，對投資人而言都是相當不利的。目前證期會已宣布自明年起，接受券商輔導的未上市股票，均可透過證期貨會設置的興櫃中心進行交易，那時投資已輔導的生技股的風險才能有效降低。
• 國內醫療器材業者概況
| 上市櫃狀況 | 公司名稱 | 主要產品 | 資本額(億元) | | 已上市、
上櫃 | 五鼎 | 血糖、尿酸檢測試片 | 3.99 | | 百略 | 數位體溫計、數位血壓計 | 7.06 | | 必翔 | 電動代步車、電動輪椅 | 12.84 | | 東貿 | 血液透析、洗腎機器代理 | 3.60 | | 未上市 | 康林 | 驗孕試劑 | 0.80 | | 華大 | 代理癌症測試紙、AIDS檢測劑 | 1.00 | | 長青 | 檢驗試劑 | 1.98 | | 台欣 | 血糖測試劑與感測器 | 5.00 | | 榮睿 | 腸病毒71型快速檢驗試劑 | 0.50 | | 耀寬 | 人工腎臟、中空纖維膜 | 3.00 | | 聯合骨科 | 骨科器材 | 2.26 | | 楠桐 | 生物微機電、助聽器 | 1.50 | | 和康 | 膠原蛋白原料、生醫材料 | 1.98 | | 邦拓 | 醫療器材、檢驗儀器 | 3.00 |
資料來源：寶來證券 製表：金秀娥
產業觀點：以策略聯盟爭取生技業的市場權及智財權：生物技術開發中心執行長張子文
全球生技產業目前正處於起步階段，而台灣也才開始萌芽，但未來生技產業還有數十年的成長空間，台灣應如何布局，才能掌握這一波生技產業熱潮呢？
許多人認為台灣是最適合發展生物晶片之領域，但生物技術開發中心執行長張子文則不認同此項看法。他認為，台灣的優勢不是著重某個領域，因為台灣產業發展都是先由中小企業帶動起來的，因此台灣的優勢絕不止於與電子科技相關的生物晶片而已，有很多傳統產業也頗適合投入生技業發展。可發展的範圍包括新藥開發、醫療保健、農漁產品、健康食品等領域，尤其台灣擁有充沛的生技中堅人才、研發能力、創投業等，都是未來發展生技產業重要的資源與實力。
• 透過創投力量取得大廠亞洲市場權及智財權
張子文指出，台灣目前最欠缺的是生技領導人才及具有商業價值的技術，這是未來台灣發展生技產業所須突破的瓶頸。在生技領導人才方面，政府將積極導入學術界的力量，讓領導生技研發方向的學界專才，能進入民間企業紮根。在增進生技產業的商業價值部分，生技中心在去年設立產業策進小組，積極引進國外開發成功的生技技術。目前該中心已談定國外10餘項技術移轉的合作案，這些技術可在台灣研發商業化技術後，再後陸續移轉給國內廠商，期降低台灣業者的投資風險。
未來台灣生技產業的利基，不能只做生技代工，生技業最大的優勢在於擁有智財權及市場權，並不是具有製造權，因為製造權只能賺取20∼30％的利潤，而擁有智財權、市場權，才有附加價值，這也是台灣未來須積極爭取的部分。目前生技業的智財權多集中在美國手中，亞洲國家受限甚多，距離開發智財權的技術又相當遙遠，因此若能透過台灣創投業國際運作的管道，直接與國際大廠建立聯盟關係，成為歐美企業發展亞洲市場的基地，進而取得其在亞洲的市場權與智財權，對台灣發展生技產業助益將相當大。而這種技術移轉及進入亞洲市場的方式，應是能讓國際大廠所接受的。
相對於亞洲其他國家，包括日、韓、大陸等，台灣在創投業的發展及製造基礎上，相對較具競爭力。目前台灣生技業者約有150家，未來若能透過創投公司國際運作的方式，台灣絕對有實力取得生技大廠的亞洲市場權及智財權，此種合作方式應愈早開始愈好。 | ▲Top |
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