克服慣性 周雷沒有不能做的行情 過去有投信「長青樹」之稱的周雷，在闊別市場四年多後，再度重回沙場，擔任凱基投信總經理。走過輝煌歷史，周雷藉由長期經驗累積，帶領團隊將犯錯機會降到最低。他並以過來人角度，看新一代基金經理人常遇到的問題。 撰文╱歐陽善玲
在投信圈，有位極為傳奇的人物。他是目前操作單一台股基金時間最久的紀錄保持人；在長達九年半、台股表現並不出色的歲月裡，他為投資人創造一八二％的報酬率。同時間，台股績效只有六％。所管理的基金規模，也從五億元成長超過七倍，達三十六億元。
五年前，他在績效維持領先的情況下，選擇暫別市場。很多人認為，那是投資人最大的損失。以前，跟他共事過的同事形容，「他是個非常冷靜的人」；現在，一同奮戰的夥伴描述，「如果別人想的是一星期後的事，他可以想到三個月之後。」
他的名字永遠跟「資深基金經理人」、「投信界的長青樹」綁在一塊。他惟一操作過的一檔基金，是保德信高成長。他同時也是金鑽獎史上第一位連續拿下「傑出經理人獎」的人。他，是周雷。
○七年十二月中，周雷正式走馬上任，擔任凱基投信總經理。在這之前，周雷的動向，始終是投信圈關注焦點。不少人好奇，老將重披戰袍，回到沙場，背後動機是什麼？
「我要出來，就是要做事、要做出成績。評估過後，發現凱基擁有母公司中信證券資源，福利待遇相較同業，也在中上水準，實在沒有做不起來的道理。」周雷說，自己以前也曾待過中信證券自營部，現在到凱基，也算是有淵源。他籌組自己的團隊，不到兩個月時間，現有的台股基金績效就明顯提升。
像凱基創星基金，半年前，在同類型績效排名還擠不進前二分之一；但近一個月，報酬率達一二％，排名第四，相對出色許多。走過輝煌歷史，周雷從單純的基金經理人角色，變成投信總經理。再次回到熟悉的舞台，現在，他看經理人百態，也因職務轉變而有更透徹的想法。
慣性一：跳槽頻繁╱定期檢討制度留住人才 每年三月，基金經理人就有所謂離職潮。不論是績效好被挖角，還是績效差被炒魷魚，投資人都必須忍受經理人異動所帶來的不確定性。周雷過去是基金界「從一而終」的代表，沒有受高薪挖角影響異動。但他認為，經理人跳槽是產業生態問題，可以理解。但避免經理人流動，是投信公司的責任。每階段檢討內部制度，才能留住好人才。
「投信跟ＩＣ公司很像，進入障礙低、資本額只要三億元就可以成立，且產業特色都是以人為主。」周雷解釋，投信公司兩大命脈，一是業務、另一個是投資研究，都與人有關。人的選擇，對公司來說非常重要。經理人也知道，基金戰場十分嚴酷，沒有績效，就會被淘汰。且想要轉換其他工作也不容易。
「經理人體認到工作生命週期不長、壓力又大，理應享有較高待遇。所以，公司提供的獎金制度、工作環境，是左右經理人去留的關鍵。」周雷說，就像電子業為留住人才一樣，投信也面臨相同問題。重點是，經理人只要盡心於自己的工作，就是對得起投資人。沒有適度地流動，人也會鈍化，未必較好。
慣性二：持股相互拉抬╱判斷進出時機才是關鍵 除了經理人異動頻繁外，持股大同小異、相互拉抬，也是投信界積習已久的問題之一。
周雷以老一輩操盤人角度看這個問題。「以前，我們那個年代，上市櫃公司不像現在這麼多，經理人拜訪公司也比較容易。但現在不同，上市公司種類複雜。想要拜訪公司的法人，從券商研究員、投信投顧經理人都有，數量也增加很多。」
周雷說，初期上市公司還願意一批一批見法人，到後來，變成定期開放，時間選擇操之在受訪公司手上。所以只要敲定日期，又可看到一堆法人過去「聯合拜訪」。聽到的內容相同、時間一致，持股就容易有「共通性」。問題是，時機點及進出數量的掌握，仍要靠經理人研判。而持股同質性高，也是經理人的困難之一。
過去，周雷操盤以「長壓、重壓」風格，令人印象深刻。他也曾表示，為了追求績效，而短線進出、追高殺低，這種方式實在太痛苦。堅持不做「手握大筆資金的短線客」，周雷以低基金周轉率、長期持股，贏得市場掌聲。現在，他對短線操作則有一番不同見解。
慣性三：短線操作╱看長做短回應盤勢變化 「如果經理人短線換股，是為了要高出低進、以績效考量的話，就有一定必要。」周雷認為，一般討論持股周轉率，其實也要搭配市場環境來看。例如，基金周轉率高，但大盤波動並沒有太大時，就可被檢驗。他強調，為追求較高的報酬率，經理人「看長做短」，或許有加分效果。但最重要的，還是經理人必須具備長期投資眼光。
周雷的投資哲學跟過去相比，沒有太大改變。「我的投資目標、眼光是長線，布局中線，操作短線。」他說，適度的堅持，是基金經理人的特質。不過，這樣的堅持，應該是深思熟慮後的想法，否則就變成了「盲目的堅持」。
舉例來說，經理人選股的時候，應有自己的一套看法。這些看法背後，則有很多條件支撐。如果經理人不隨著市場變化反應，調整對未來持股看法，那麼就是「盲目的堅持」，對基金績效將有不良影響。
「眼前行情隨時在變化，這些都是影響長線目標的『可變因素』，必須隨時納入考慮。」周雷說，操作短線的意思，就是要能保持高度彈性，第一時間回應盤勢變化。
與周雷認識超過二十年、凱基投信專戶管理部協理李梅蓮形容，「老一派操盤人，擅長技術分析。周雷待過券商自營部，後來轉到投信，是市場上少數技術面、基本面兼具的高手。」目前，中生代的基金經理人，全都死守以基本面為主的操作策略，忽略股市永遠是先行指標。
「周雷厲害之處，在他的投資眼光、嗅覺比任何人都超前。他有很強的預測能力，並實地執行。他能將自己抽離開來，看清楚事情全貌。」李梅蓮說，正因為他的想法走在前面，所以當下看起來不覺得特別。但一將時間拉長來看，就會發現他是對的。
面對未來行情，周雷認為，形式對多頭有利。「台股受到政治因素影響，基本面雖然表現不佳，但在兩岸開放的『政治承諾』下，包括營建、資產、觀光等類股，選後可持續表現。」他說，「政治承諾」指的是未來開放程度大，代表想像空間逐步落實。至於「想像空間」就很奇妙，與社會集體共識有關。
看台股後勢╱第二季末布局面板族群 在這樣的情況下，預料總統大選前，行情震盪加劇，指數空間相對有限。至於選後、行情進入第二季末時，就可留意電子產業。預料屆時在電子股財報利空出盡、下半年旺季行情炒作下，有機會表現。其中，ＬＥＤ、面板族群長線看好，或可留意部分跌深及營收明顯成長的個股，搶先為台股中線布局。
不少經理人在行情混沌未明時，會抱怨沒有方向，或看不懂盤勢。但對周雷來說，經理人在任何時候，都要有因應操作策略，就算是以靜待變，也是一種方式。這或許就是老一輩操盤人所謂的沒有不能做的行情，只有不會做的人...
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