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3大考量，告訴你何時贖回基金？
• 攤低成本、善設停損，保障資產不縮水 文╱巫彩蓮 在投資低潮期，投資人最怕血本無歸，讓多年的辛苦投資瞬間化為泡影。到底該不該在不景氣時贖回基金、停止扣款？何時又是贖回基金的最佳時機？不妨從以下3點來考量，讓自己在這波不景氣中全身而退。 目前看來景氣在第三季落底的希望渺茫，市場多、空看法分歧，投資人處於停損認賠出場、逢低布局的矛盾中，採定期定額基金理財者，也掙扎是否要做出停止扣款，或全數贖回基金的決定。 定期定額一直被市場稱為「傻瓜投資術」，其概念就是「平均成本」，由於每期扣款金額固定，因此當股市行情好、基金淨值高時，購得基金單位數較少；反之，股市行情差、基金淨值低時，購得單位數較多。因此唯有長期投資才能降低單位成本，獲得「複利」的投資效益。 • 是否停止扣款或全數贖回的3大考量 到底何時該停止扣款，甚至全數贖回，投資人不妨從以下幾個角度來分析： • 考量1. 基金績效是否優於同類型基金 利用「四四三三法則」定期檢視所投資的基金，只要中、長期績效維持在一定水準之上，縱使暫時因行情不佳，導致基金績效下跌，也無需過度擔心。但如果所投資的基金短、中、長期績效，都落後同類型基金或大盤指數，則須考慮轉換其他投資標的。 ．何謂「四四三三原則」？ 檢視自己所持有的基金績效排名，一年、兩年內的績效是否在全體基金排名的前四分之一，且近一季、半年的績效排名在整體基金的前三分之一。若能符合「四四三三原則」，就表示該基金不但能掌握短期市場的投資主流，且經得起股市中長期多空循環的考驗。 • 考量2. 財務狀況或理財目標改變 整體環境、個人財務狀況不允許再繼續投資下去，例如：失業、收入不穩定，或遭遇變故急需用錢之時。國內失業率頻創新高，對個人、家庭收入可能造成影響，因此若能力無法負擔時即可贖回。 • 考量3. 基金規模縮減至清算邊緣 開放股票型基金的契約內容皆有清算條款，通常基金資產一旦縮減到2億元以下就必須清算。若一檔基金規模不斷縮小，顯示這檔基金已失去投資意義，與其清算解散「被迫」贖回，不如主動贖回，以減少損失。 ．79年以來，台股兩次跌破6000點後，模擬投資的操作績效 進一步試算大盤6000點以下盤整的投資成效，以月收盤價做為買進的淨值，若在加權股價指數跌落6000點後，每月固定分批投資1萬元，一旦加權股價指數修正完畢回到6000點，期間的累積投資報酬率可達兩成以上。 例如加權指數84年4月收在5803點，之後就持續在6000點以下盤整，在85年4月回到6134點，共歷經12個月，投資成本為12萬元，累積23.59個單位，若以贖回價6134點換算，報酬率為20.59％。 ．盤整期可採分批買進策略 台股出現6000點以下的盤整期╱投資期數╱報酬率╱累積單位數╱成本（元）╱現值（元） 79/6∼82/11╱42╱41.40％╱97.83╱42萬╱59萬3898 84/4∼85/3╱12╱20.59％╱23.59╱12萬╱14萬4713 註：以加權指數月收盤價為淨值及計算基準，假設自指數跌破6000點時，即每月投資1萬元，待指數回到6000點（82/12為6070.56、85/4為6134.28），計算投資報酬率。 資料來源╱台灣經濟新報、群益投信整理 • 靠「攤低成本」與「長期持有」反敗為勝 在低檔投資就應有「長期抗戰」的打算，「等」是一種以不變應萬變的策略，面對套牢時，暫時退場觀望的確可讓虧損不致繼續擴大，不過對定期定額投資而言，採取停止扣款、退場觀望的積極度則不如「攤低成本」的策略。 定時定額的投資機制，是在低檔累積較多單位數，等到股市反彈便能擁有更大的獲利空間，而且愈是低檔，愈應擴大投資金額。例如採取定時不定額的做法，提高扣款金額，才有辦法快速拉低成本，累積較多的低成本單位數。 增加投資單位、降低成本，等待行情翻揚是「解套」的良藥，但為了避免「愈攤愈平」，投資人必須採取汰弱留強、轉換投資標的等策略。若根據前述三個考量原則，發現自已所投資基金是「扶不起的阿斗」，可能就得換「股」（基金）操作了，甚至最下下策－－認賠贖回。由於現在行情不佳，投信業者為維持基金管理規模，會以手續費優惠的方式，讓投資人將標的轉換至旗下其他基金。 投資最難克服「貪念」，若在高檔不捨得獲利出場，因此當行情反轉，投資又會回到原點。另外，基金投資也須善用停利點、停損點的設定，如將定期定額獲利率設定為兩成，即分批贖回；股票型基金則是虧損一成即出場，才能做個快樂基金投資人。 ．何謂定期不定額？ 所謂「定期不定額」的基本精神，其實是建立在「定時定額」的基礎上，其投資方式維持每月定期扣款，但扣款額度不再固定，改由投信公司依據基金特性、股市行情變化等元素，透過電腦計算公式，決定每月扣款金額，符合股市「逢低加碼逢高減碼」的投資原理。
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跟著呂宗耀腳印，找出台股新英雄
• 走出冷氣房的新投資戰將 文╱朱國鳳 空頭市場的贏家，需要不懈怠的努力與細膩的觀察。投資專家呂宗耀，沒有隨著其他分析師只在電子業中尋寶的腳步，而以親身走訪台灣最具競爭力的企業為職志，不斷挖掘讓市場興奮的公司，成為市場上獨特的投資家。自認在多頭時期會被埋沒的呂宗耀，如何在空頭市場大顯身手？ 今年6、7月間台股頻創數年來新低，不分電子或傳統產業持續探底；但是有一檔名不見經傳的宏易鋼模，卻悄悄拉出200％以上的漲幅。在起漲區就獨家披露這檔小飆股的大眾金融集團投資總監呂宗耀，又在他的「田野調查」歷程中添下一筆戰績。 • 親自站在第一線，密集進行田野調查 拜訪上市公司是法人的義務，但是呂宗耀拜訪公司，是以「聚焦策略」密集進行的田野調查，傳達出即使整體市場轉為長空，還是有許多生命力堅韌的公司，繼續它們的長期上升軌道。想挖掘出這樣的公司，只有靠勤快的跑，才能比別人更深刻的嗅出機會。 今年49歲的呂宗耀，跑得比年輕人還要勤、還要遠，他是如何從證券界一路走來？他如何培養觀察力，領先掌握到別人還看不到的角度？他的經驗，相信可以帶給投資人很多啟示。 • 在國壽養成嚴謹的選股標準 1987年，台股正式站上1000點，國泰人壽成立第一批股票分析部隊，也就是日後名聞證券界的國壽投資部，由現任國壽董事長、當時的常務董事蔡宏圖親自於公司內部點兵。當時才33歲的呂宗耀，於國壽已歷任會計部、主計部、企劃部的工作。或許是經常於假日自動加班，以及在臨時接聽常董來電詢問一些數字時都能立刻答覆，讓高層留下印象，因此他獲選為國壽投資部的「黃埔一期」。 呂宗耀相當感謝國壽給予嚴格的訓練與正確的人生觀，由於保險資產管理重視長期績效，養成日後他在選股時，首先嚴格要求財務穩健與風險控制，與很多法人追逐高成長、卻忽略財務風險的態度不同。 • 以彼得•林區與華倫•巴菲特為師 1997年，呂宗耀被調任國壽的綜合企劃室，由於他對證券投資有著相當的熱情，調任對他而言「等於從戰將變成參謀」，他擔心再過幾年，對市場的敏感度與熱情就會消退，因此毅然離職。那一年他已經45歲，只領到2、300萬元的退職金，若繼續任職，未來可能會有6、700萬元退休金，但為了忠於個人的專業熱情，他並不後悔。 離職後的呂宗耀加入大眾金融集團，先在投信工作、再轉任投顧，「因為投顧不用隨波逐流，可以堅持專業選股，更能提升個人的競爭力。」呂宗耀全力投入走訪第一線，以投資大師彼得•林區與華倫•巴菲特為效法的對象。彼得•林區重視從日常生活中取樣、全力走訪第一線、一天工作14個小時；華倫•巴菲特則廣泛閱讀產業訊息、精讀公司財報、以買下一家公司心境投資股票，這些都是呂宗耀積極追求的方向。 美國幅員廣大，高頻率的拜訪上市公司可說是一件大工程，相較之下台灣幅員小，中小企業又多，讓田野調查成為可能。「我每天站在第一線拜訪，不斷挖掘好公司，真是讓人興奮，這些也驅使我一直走下去的動力」。 近期正當台股讓大多數人陷入絕望時，呂宗耀仍不斷穿梭在台灣民間，尋找新的生命力；如果他能不斷找到令人興奮的目標，投資人其實就不需要有悲觀的理由。 • 呂宗耀：親身走訪CEO，找尋企業生命力 Q：想賺超額利潤，就要領先別人看不到的角度與現象，你如何累積獨特的觀察力？ A：我相當重視先要有紮實的骨架，也就是正確的理論基礎，加上深入的趨勢觀察，才能提早看到別人看不到的角度。我透過大量閱讀與多元化的觀察，去細心體會有哪些重要現象正在形成，以及大眾偏好的變化，並不斷以投資的角度去聯想，體會反應在投資上的啟示。投資就是一種細膩的表現與觀察。 譬如美國零售市場，從過去的金字塔型變成葫蘆型，由資本擴張變成縮減，誰會因此崛起、因此衰退？美股或日股市場為何給某些個股高本益比、或低本益比？其實市場一直在說話，就看你能不能去體會。 經營企業沒有一定成功的模式，成功模式不斷興起、淘汰，投資就是要不斷尋找新的成功模式。以宏易來說，即使看對了，在我們公司內部討論的期間不能超過一周，必須不斷尋找新標的，才能確保成長的動能，否則很容易就被驕傲與鬆懈打敗。 • 呂宗耀每日的閱讀功課 ．詳讀《經濟日報》《工商時報》《電子時報》《財訊快報》《先探》 ．《聯合晚報》《中時晚報》證券版、政治版 ．《商業周刊》《今周刊》《數位時代》《商業時代》《Smart智富月刊》精讀部分文章 ．《Business Weekly》《Fortune》 ．《時報周刊》《錢櫃》 ．第四台台股跑馬燈、CNBC美股股價跑馬燈的對比 Q：台股低迷，但你採取由下而上的投資策略，積極拜訪台灣仍然具有高度生命力的公司，此一時期的選股原則與以往有何不同？ A：焦點集中是空頭市場選股最重要的原則。多頭市場時，企業家只要架構出夢想，並且成功的宣傳，就能獲得市場認同，這時抓對趨勢就是贏家。但空頭時期轉為嚴格要求企業績效，因為資金退潮，會是單點式、個股式的投資，需要很努力才能找到。所以像我這種人，在多頭時期的努力會被埋沒，但是空頭時期，我就能以我的能力，去發掘少數仍然具有核心競爭力的贏家。 Q：你努力的去找出台股的「後浪」，其實每一個時期都有所謂的後浪，目前出現的台股後浪，與以往有何不同？由此又透露出什麼訊息？ A：首先，這一階段的台股後浪，「全球化」是基本條件，此因素以往並不會很明顯，但是現在企業範圍如果不能跨出台灣海峽，我根本不會去看。其次是企業除了製造價值，一定要加入設計的附加價值，才能在資本縮減年代掌握機會；還有CEO的評價也是能否成為後浪的重點。 Q：你強調親自第一線走訪上市公司，相當注重CEO的特質，你又用哪些角度去觀察？ A：空頭時期的CEO更重要，一個成功的CEO不只要能提高作業效率、降低營運成本，最重要的是做好正確的策略規畫，也就是要做對的事，並且把對的事做好，才能帶領企業在空頭的殺戮戰場中勝出。 此外CEO長期累積的信用、遠見與決斷、決策過程、是否在第一線打拼、人格特質等也都很重要。其實CEO能夠提供三成真實的訊息就夠了，其餘就要靠自己檢驗。我經常一大早、甚至晚上突擊式的拜訪，而且一家公司至少拜訪三、四次以上，目的就是去檢視與驗證。 Ｑ：台股不斷破底，過去有許多歷史經驗似乎不斷被推翻，你對台股後勢的看法？ Ａ：台股正在進行本益比的總修正，修正的原因是反應未來成長的衰退，因此過去長期上升的歷史經驗將會被顛覆。譬如以往台股跌到本益比18倍就是底部的看法將不再適用。不管是個股或大盤，只有價值而沒有成長，市場認定的本益比會比過去低；有價值而且有成長的，才能享受高本益比，台股何時止跌，就看衰退何時停止。 Ｑ：PC已經是成熟產業，手機在新世代推出前又已面臨飽和，還有哪些投資趨勢值得注意？ Ａ：繼PC與手機之後，目前還看不到很大向上反轉的機會，不過我看好多媒體消費電子業的潛力，由於此一領域還未大領風騷過，其中最強的驅動力量（Driving Force），我很期待今年11月X-Box的推出，因為它可能意味著PC將從房間走出客廳，霸占每一個人醒著的每一分鐘，而且不能只從硬體製造概念的產值來評估，Microsoft會朝架設平台的企圖出發，再創當年Windows作業系統的效應。 Q：你以狂熱的態度進行投資研究，個人又如何尋求減壓平衡？ A：投資要能達到細膩與獨特的境界，必須忍受孤獨的生活常態，才能讓思路更清晰、觀察更深入、掌握更精準。我每周拜訪四?六家公司，平均只有二天在家過夜，如果把資料閱讀時間算進去，每天工作超過16個小時，有時因為太專注思考，還會撞上電線桿。 偶而假日會去逛花市，去感受絢爛到繁華落盡的歷程，我也很喜歡看電影，因為每一部電影都是一種創作，是商業模式、也是生活取樣的縮影。我的願望是再當一段時期的彼得•林區，不斷的田野走訪，等團隊基礎打好後，再學習華倫•巴菲特，專注研究各種相關報告來選股。 • 經過哪些指標篩選的公司，呂宗耀會親自拜訪？ ．未被充分討論過的公司 ．潔白的股票，即還很少投資買盤進駐或是套牢的股票；或是股價又回到污染點以下，即當初的起漲區之前。 ．財務結構有一定穩健度（如負債比、流動比率、速動比率、呆帳率、營業費用率等） ．股本在30億元以下 ．連結的供應鏈是全球大廠 ．行業在對的趨勢上 ．業務成長剛進入萌芽期（核心業務→正在崛起的業務→明日業務） ．經營效率是往上的（營收與純益連續成長、營收/股本比高、股東權益報酬率穩定） ．CEO是在第一線「捲袖子、撩褲腳」的企業家 ．最重要的是，要能符合心中架構的骨架理論 呂宗耀小檔案 經歷：國泰人壽投資部經理 現職：大眾金融集團投資總監
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