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| 今周特刊 | | ![]() | ![]() | 本益比至少要十八倍才合理
 台股物美價廉 多頭列車才剛啟動
口述╱丁予嘉 整理╱盧燕俐
受到美國次級房貸風暴影響，全球主要股市應聲倒地，台股也無法倖免於難，但是綜觀美國、中國等主要經濟體，以及台灣本身的經濟體質，自七月底以來的急殺其實是自己嚇自己，有基本面支撐的台股，十四倍的本益比仍屬偏低。
「台股自七月底開始急殺，一度來到七九八七點，面對上沖下洗的行情，很多投資人哀聲連連，也開始對台股失去信心。我認為，從全球經濟面來解讀，這樣的擔心是過度的，台股仍有強勁的基本面支撐，挑戰萬點以上，是遲早的事。
股災後 美國、新興市場後市不看淡
先來看看變數之一的美股。這次全球股災的禍首就是美股，受次級房貸風暴的影響，美股連番重挫，國內投資人也直接聯想到，台灣金融股獲利可能受到侵蝕，後市不佳。
然而，根據我觀察，美國次級房貸風暴對台灣金融業的影響有限，因為依照法規，壽險業投資海外結構性金融商品，只能占整體海外投資金額的五％，況且，因為業者們對海外金融商品的熟悉度不夠，多以信評等級Ａ級以上的組合商品為優先考量，買到地雷標的的機率不高。
外加今年上半年股市大好，各壽險公司多半已大賺一筆投資利得，就算認列次級房貸損失，總結下來獲利仍是亮眼。因此，與其說金融業獲利堪憂，不如說，是台灣投資人信心不足，自己在嚇自己。
從美國剛公布的幾項企業獲利與零售數字來看，我認為，美國下半年的經濟成長率會優於上半年，通貨膨脹的機率降低，雖然整體成長率不令人驚豔，但還在水平之上。
美國狀況不差，再看看新興市場對台股的影響。俄羅斯的本益比只有十倍，是所有新興國家股市中最低的，經濟成長率則維持在六至八％；泰國也一樣，儘管曾發生過軍事政變引發國內動盪，但成長率也有五至六％的水準；香港更是交出一一至一二％高成長率的成績單，更別說一直被經濟學家憂心「即將泡沫化」的中國，今年第二季的成長率也高達一一．三九％。
中國的本益比高達四十倍，股價淨值比四．九倍，是所有新興市場中最高的。在這些數字的背後，當然有強勁的基本面支撐，預估全中國上市櫃公司今年的獲利成長率會達到一九％，明年中國將舉辦奧運，眼看二○一○年還有世博會，中國處處充滿商機，到目前為止，我不認為中國有太大的經濟風險，也還不算泡沫化。
支撐強 經濟持續成長 本益比偏低
既然美國、新興市場經濟表現都不錯，對台股的殺傷力就會大幅降低。再回過頭來看台灣本身的經濟情況，由於國際景氣持續擴張，帶動台灣出口產業暢旺，內需及製造業生產也都強勁成長。就連民間消費也有起色，維持在一．五％至二．五％的成長率之間，比起二○○○年、二○○一年時的負成長，實在進步很多。
預估台灣今年的GDP（國內生產毛額）成長率為四．三％，比去年的三．六％還好，在企業獲利方面，也是成績斐然。今年整體上市櫃公司的獲利，亦比去年成長二成，目前台股的股價淨值比只有二倍，是全世界最低，也比二○○○年時的三．三倍還便宜太多。
因此，在外資眼中，台股相當物美價廉，即使漲到萬點，股價淨值比也不過二．二倍，本益比也才十四倍，台股的多頭列車才剛啟動。我估算，十八倍的本益比仍屬合理。試問：投資人現在不進場，更待何時？
看變數 油價後勢走跌機率大
影響台股後市的最大變數，首推油價。今年以來，油價漲勢凶猛，一度來到每桶七十八 ．七七美元的價位，連民生都大受影響。過去，石油價格每四年有一次大循環，但這次已連續漲五年，讓不少專家跌破眼鏡。
坦白說，無論從哪一個角度來看，我都覺得油價已經超漲。就需求面來看，這幾年用油量大增的新興國家，接下來經濟成長創高峰的機率不高，用油量也會從高點銳減。
在供給量方面，全球一直在開發新油源，並且，替代能源也方興未艾，就算目前供需吃緊，但也不至於油能耗竭。所以我認為，油價已處高檔，後續走跌的機率非常高。只要油價不再攀高，台股的漲勢就不易受挫。
這陣子，不少投資界先進喊出「台股本益比二十倍才合理」的口號，在我看來有些過度樂觀。因為這幾年政府行政效率不彰，許多重大財政、經濟政策無法徹底落實，正如台積電董事長張忠謀所說：「Taiwan Discount」二十倍的本益比必須打些折扣，十八倍才算合理。
對投資人來說，這次是難得一見的大行情，也是財富重分配的好時機，若能選對個股，將能獲利豐碩；若是不會選股，投資台股基金，請專業經理人代操，也是一項不錯的選擇。（更多精采文章請見《今周刊》559期）
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