| 總發行量: 7550645 | | 2001-04-23 | | 每週 一 出刊 | |
| PC home特區 | | | | ☉ | 看「心理遊戲電子
報」，尋找我的異
國愛情！
現在訂ePaper「心
理遊戲」電子報，
就有機會去泰國瘋
狂逍遙玩五天，這
可是千載難逢的大
好機會喔∼！速速
上網訂閱去！
| | ☉ | 華文地區NO.1的網
路科技產業報
現在訂ithome電腦
報，除了可享特價
優惠 499元/年(定
價1000元/年)，還
可參加訂戶大抽獎
，獎品有「太極」
手機及TRGpro PDA
等大獎，要訂就快
！
| | ☉ | 創造企業核心競爭
力
專案委外的趨勢與
管理4/24 PC home
ePaper請你e起來
討論！
免費入場，名額有
限，僅限行前報名
。
| |
|   |
| 跟著巴菲特當台灣的投資大師
• 價值投資法，幫你找出巴菲特概念股
文╱周偉康
投資大師巴菲特，26歲時以100美元起家，靠著獨特的投資策略，創造出360億美元的身價，成為全美第二富豪。過去在網路狂熱的時代，巴菲特就直言絕不投資無實質獲利的網路公司，造成當時投資績效不彰，華爾街甚至傳出巴菲特已落伍的論調。但就在去年網路公司泡沫化後，投資人才驚覺，還是只有巴菲特經得起考驗。
目前在美國華爾街，巴菲特價值選股法又重新成為市場主流。不過，一般人要具有如巴菲特般的選股功力，實在難如登天。有沒有簡單的方法，可以效法大師的投資法則呢？
目前台灣經濟新報旗下的RichMall理財精算網（ http://www.richmall.com.tw ），就將巴菲特的選股邏輯設計成程式，Smart雜誌請他們先以程式做台灣上市櫃股票的第一階段篩選，然後再邀請五位投資專家，做個別公司產業與經營層面的分析，讓巴菲特的投資組合在台灣重現。 |
華倫•巴菲特是美國家喻戶曉的投資大師，他不理會股價每日的漲跌；也不去擔心總體經濟情勢的變化；而是以買下一家公司長久經營的心態來投資股票，他的投資觀念，一直被許多投資人奉為圭臬。不過，這位投資大師未曾涉獵過台灣的股市，如果他渡海來台，你猜他會投資哪家公司？
這個問題相信許多投資人都很好奇，但是在回答這個問題前，投資人應該要先對巴菲特的選股邏輯有所認識。
• 認識巴菲特的4項投資原則
巴菲特一生固守理性的投資原則，即「投資企業本身而非股票」。他認為投資人可以選擇將自己視為購買企業的人，或只當自己是持有一些可以交易的有價證券，不過後者通常不在乎公司的財務狀況，而巴菲特則選擇當前者。想想看，要成為企業長久的經營者，勢必要對所投資的企業有所了解，因此衍生出巴菲特的四大投資原則：
【原則1】企業原則
受巴菲特青睞的公司，所經營事業必須是是簡單而且可以了解，如此才利於評估投資風險。同時注意這家企業的營運歷史是否穩定？以及長期發展的前景是否看好？
【原則2】經營原則
企業的現任經營者，也是決定投資價值的重要關鍵。所以巴菲特很重視經營者是否理性，不會盲從其他法人機構，而有操縱股價的行為，同時很在意經營者對公司股東是否誠實坦白。
【原則3】財務原則
巴菲特不怎麼重視年度的營運績效，而把焦點放在四、五年以上的平均值，他用來評估經營效益和績效的財務原則如下：
1.注意力集中在股東權益報酬率，而不是每股盈餘
2.以股東盈餘判斷公司的正確價值
3.尋找擁有高毛利率的公司
4.對於每1元的保留盈餘，確定公司至少已經創造1元以上的市場價值（即反映在股價上）。
【原則4】市場原則
巴菲特認為做投資決策的那一刻，應該要衡量兩項因素，首先當然是這家公司是否具備良好的實質價值，其次就是價格吸引人與否，也就是能否在股價遠低於其實質價值，能擁有足夠的「安全邊際」時，巴菲特才會買進該企業的股票。對巴菲特而言，只要你能合理預估公司未來的現金流量，再搭配適當的貼現率，要決定公司的價值就不會太困難。
【貼現率】
未來的收益或現金流量，要換算成今天的現值，所使用的利率即為貼現率。不過，貼現率的選擇是一個不小的學問，以巴菲特為例，他是以長期債券利率做為貼現率，台灣則通常以台灣銀行的定存利率為基準。
【安全邊際】
一個避免損失的安全空間，即使公司的實質價值下跌，但因為有足夠的價差，所以仍不會跌破最初的購買價格。
• 巴菲特把「確定性」看得很重要
巴菲特偏愛簡單而易於了解的公司，因為只要有穩定的盈餘，就可以比較確定的預測未來現金流量。所謂確定性，意謂著將不可知的風險降至最低，譬如拒絕投資具有負債問題的公司，就可避開財務風險。
此外，若公司獲利穩定且可預測，就可以降低投資風險。所以巴菲特自豪的說，「所有造成風險的因素對我而言毫無意義，因為風險來自於你不知道自己在做什麼。」但這也意味著他會錯失如微軟這種高獲利能力的公司，因為巴菲特完全無法預估這種軟體公司的未來現金流量。
• 先從可量化的財務原則著手
不過巴菲特無法預估的事情，一般投資人大概也做不到，所以還是依巴菲特的投資策略，比較有獲利的可能。在用巴菲特的四大原則進行選股時，只有第三項準則是可以量化的評估指標，所以我們第一步，先以財務原則來選股，第二步，我們再請五位資深的投資專家進行評分。
Step 1：先以財務原則來選股
根據巴菲特的財務原則，對上市上櫃公司進行檢視之後，一共篩選出精業、第一飯店、南亞、台揚、中保、台苯、飛瑞、寶成等八家公司，公式說明如下：
篩選公式╱合格公司的家數╱公式意涵
1、股東權益報酬率＞市場平均值；且 ＞產業平均值╱391╱代表公司的經營者重視股東的權益。
2、毛利率＞產業平均值╱228╱代表公司的經營效率較同業優異，因為毛利率提高，不外乎單價比別人高，或是成本比別人低。
3、（7年內市值增加值/7年內保留盈餘增加值）＞1（註一）╱17╱能將每1元保留盈餘，轉換成至少1元的市場價值，表示能獲得大多數投資人認同，如此的公司才具有投資價值。
4、（最近年度股東盈餘/7年前的股東盈餘）-1＞1╱8╱股東盈餘能比7年前增加1倍以上，代表公司確實有成長的能力。
5、市價/10年自由現金流量折現值＜1（註二）╱8╱「10年自由現金流量折現值」反映出公司的實質價值，股價低於實質價值才具有投資價值。
註1：由於牽涉到公司上市年限是否夠久，因此，上市不到七年的公司將被剔除。
註2：採用巴菲特使用的兩階段折現模型，第一階段（未來10年）成長率預設為15％，第二階段（第11年起以後）成長率為5％、貼現率預設為9％。
註3：詳細公式請參考Richmall網站（ http://www.richmall.com.tw ）
【自由現金流量】
公司的帳面所得與現金收入往往有很大的出入，因為有些是不會產生現金的所得，有些則是不須支付現金的費用。由於現金是最實際的價值，所以10年自由現金流量折現值，可以反映公司目前的實際價值。
Step 2. 5位資深投資專家進行評分
上述所選出的八家公司，再經由五位專家依巴菲特的企業原則及經營原則進行評分，評分項目共有五項（見附表），每個項目10分，滿分為50分。選出的前五名依次為南亞、飛瑞、精業、寶成及台揚，其中以南亞最受五位專家肯定，是唯一獲得四顆星評價的公司。
表：巴菲特選股評分項目
巴菲特原則╱項目內容
一、企業原則╱A、這家企業是簡單而且可以了解的嗎？
B、這家企業的營運歷史是否穩定？
C、這家企業經營優勢長期是否看好？
二、經營原則╱D、經營者對公司的其他股東是否誠實坦白？
E、經營者過去是否有配合其他法人機構炒股的行為？
表：5位專家用巴菲特選股邏輯所進行的評分
名次╱專家姓名╱加權投顧郭海培總經理╱統一投顧廖繼弘副總經理╱天富投顧涂念祖副總經理╱怡富投顧陳政一經理╱聯邦投信陳自輝經理╱總分╱平均分數（滿分50分）╱綜合評比
1╱南亞╱38╱44╱42╱41╱37╱202╱40.4╱4顆星
2╱飛瑞╱37╱39╱39╱35╱31╱181╱36.2╱3.5顆星
3╱精業╱33╱37╱33╱39╱36╱178╱35.6╱3.5顆星
4╱寶成╱34╱36╱40╱36╱31╱177╱35.4╱3.5顆星
5╱台揚╱30╱37╱36╱38╱32╱173╱34.6╱3.5顆星
6╱中保╱35╱41╱21╱37╱34╱168╱33.6╱3顆星
7╱台苯╱32╱36╱31╱35╱30╱164╱32.8╱3顆星
8╱第一飯店╱26╱32╱40╱22╱15╱135╱27╱2.5顆星
製表◎周偉康
利用巴菲特嚴格的選股標準，選出來的五檔個股在財務面與企業經營誠信度上，應該都禁得起考驗。投資人如果遵守這樣的標準來買股票，即使碰到股市大跌，也不會睡不著才是。
【華倫•巴菲特小檔案】
出生日期：1930年8月30日
學歷：哥倫比亞大學經濟學碩士
成就：1956年以100美元起家，至1999年8月為止，個人資產總額已達360億美元以上，成為全美第二富豪。
重要事蹟：1965年買下傳統紡織工廠波克夏•哈薩威（Berkshire Hathaway），1967年開始利用波克夏的現金進行企業轉投資，假如在1965年投資1萬美元的波克夏股票，到1999年中，價值已超過5000萬美元，而同時期S&P500指數，則只能成長至50倍。
巴菲特擁有波克夏38％的股權，並且每年在波克夏的股東年會中報告投資成果及方法，皆被業界當成必讀的經典之作。有些投資人甚至願意花6萬美元以上，買進一股波克夏的股票，只是為了能在每年波克夏的股東會中聆聽巴菲特的教悔，由此可知巴菲特在美國投資者心目中的地位。 | ▲Top
| PC景氣已回春？還是短暫技術性反彈？
• 外資持股從PC上游轉到下游
文╱施禔盈
| NASDAQ大跌，台股不但沒有被拖累，甚至有一個族群──PC系統及主機板廠商表現亮麗，在2月營收成長的帶動下，PC中下游產業釋放出正面的訊息。雖然現在外資持股從上游換到下游，從晶圓代工換到IC設計，但投資人還是要持續追蹤未來兩個月公司的營收變化，才能確定PC大環境是否漸入佳境。 |
2月分，國內的PC系統及主機板廠商相繼發出營收成長的好消息，這樣的訊息帶動了相關個股如宏�、大眾、華碩、技嘉、微星等股價強勢表現，不只國內的PC下游表現較佳，即使美國NASDAQ大跌，Dell這家PC大廠也是老神在在，股價反而超越Cisco、Oracle等，被視為新經濟代表的公司。在廠商庫存過多、產能利用率大幅下降等壞消息頻傳的情況下，PC相關廠商超乎預期的成績，確實為股市打了一劑強心針。
大家或許還要問：這樣的好成績會持續下去嗎？最壞的情況已經過去了嗎？美林證券投顧副總裁曾省吾分析PC中下游市場的變化表示，過去PC相關產業的旺季是落在第三、四季，通常9∼11月公司營收會明顯上揚。不過，去年卻改變了這個歷史經驗，自8、9月開始，相關公司的營收不如預期，使得過去廠商通常會預備二∼四周的存貨開始去化不良，獲利下滑，當然股價的修正也就毫不留情。
• PC月營收成長，正面消息出爐
觀察過去幾個月市場的變化，雖然Compaq、Intel等國際大廠相繼發出獲利警訊，甚至裁員的消息，看來市場的供需似乎還未調整過來。但事實上，來自美國的OEM訂單卻開始增加，從美國供應商得來的訊息，也表示美國對PC、筆記型電腦的需求有強勁的反彈。
曾省吾說，現在的市場確實很弔詭，有裁員的消息，也有需求開始反彈的現象。不過，對於廠商來說，存貨的調整本來就很難抓，投資人也只能從公司的營收數字表現來判斷市場的變化。
目前PC相關廠商所發布的2月營收狀況，確實比1月要來得好，反彈了20％。不過，這只是一個月的數字，投資人還是要繼續觀察3月分的情況，如果3月、4月的數字還是繼續成長，那麼我們可以說，PC的表現會漸入佳境，否則也只是短暫的技術性反彈而已。
• 外資持股從上游換到下游，從晶圓代工換到IC設計
在PC正面的帶動下，主機板、元件廠商的2月營收也相對1月成長許多，甚至晶片組大廠威盛近兩個月的營收也呈正成長，不過，晶圓代工、DRAM的表現就比較讓市場氣餒。
曾省吾說，看得出PC的存貨去化情況還不錯，但晶圓代工過去一段時間調整產能，希望增加通訊產品比重，在通訊產品需求還未復甦，PC卻開始反彈的現在，反而較為不利，這也是現階段外資對晶圓代工看法較保守的原因。
在這樣的市場分析下，外資目前對台灣的持股也開始有所調整，從上游換到下游，從晶圓代工換到IC設計。不過，曾省吾提醒投資人，雖然現在下游廠商月營收有成長，但別忘了這是因為去年第四季基期低所造成的，現在去追營收成長的效應，風險很大。加上現在廠商幾乎都是降價搶單在做生意，就算營收亮麗，但是獲利卻要打折扣。
• PC需求趨緩、新產品還沒跟上，台灣廠商面臨轉折
目前國際大廠裁員、轉單的消息充斥，台灣廠商是否因此受惠？曾省吾說，台灣廠商本就比一些國際大廠表現穩健，過去幾個月因美國存貨過高的新聞，導致市場風聲鶴唳時，台灣廠商屬於完成品的存貨控制都不錯，即使當EMS向下修正出貨數量，台灣也未受太大影響。現在大廠轉單，台灣10年來累積PC產業的代工能力，當然是直接受惠者，這可從SCI這家過去全球屬一屬二的電子零組件合約製造商接單量，已掉出前三名看出此一趨勢。
不過，PC需求趨緩是事實，大家對未來的期待也因此轉為手機或其他消費性電子產品的出貨上，但目前國際手機大廠釋出的產能有限，去年台灣在手機的代工比率只占全球手機出貨量的2.5％∼3％，多家廠商爭食有限的市場，毛利率下滑速度可想而知。至於PDA市場，雖然市場成長力道夠，但規模還太小，加上PDA市占率達60％的Palm也還沒釋出訂單，台灣廠商的空間非常狹隘。
台灣最具競爭力的PC產業開始走緩，其他高科技產品的需求又還沒起來，曾省吾說，現在也只能養精蓄銳，等待市場成長。但由於各國都積極往高科技產業發展，台灣在新產品上並沒有占到什麼便宜，未來當大家都在同一起跑線開跑時，台灣廠商的表現是不是依然亮眼，就還要觀察了。
目前市場能見度低，未來是什麼樣的新產品接棒也還說不準，曾省吾說，在美國股市走了10年多頭之後，修正是必然的，特別是連FED都看不準方向的現在，美國股市當然有向下修正的壓力。不過，目前NASDAQ處在低檔，如果想在未來12∼18個月做長期投資的人，那麼現在倒是一個買點，事實上，很多外資法人也已開始在找進場的時機了。
【解釋名詞】EMS
EMS（Electronics Manufacturing Services，電子製造服務業）是指本身沒有品牌以及產品設計，專門接受品牌廠商的委託，提供電子產品的生產以及服務的供應商。 | ▲Top |
沒有留言:
張貼留言