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| 封面故事 | | ![]() | ![]() | 陸股泡沫化還是專家口水泡沫化
「大陸股市即將泡沫化？」這是今年以來，全球的財金重量級人士都在關心的議題。但是，一年快過去了，大陸股市非但沒有泡沫化，反而愈燒愈旺，上證指數突破6000點關卡，而且，還沒有退燒的跡象。
要談大陸股市會不會泡沫化，先談個基本的問題。首先，21世紀是什麼世紀？簡單地說，21世紀是「人與天然資源的世紀」，為何近年來，中國、印度及俄羅斯能在世界經濟舞台上急起直追，主要就是擁有廣大的人口數及豐沛天然資源。
很多人說，中國股市正在走台灣的路，這可不是說台灣股市成長的路，而是說走台灣曾經有過股市泡沫現象的那一段路，也就是台灣股市狂奔至萬點，最後形成泡沫的那一段。
陸股不跌 反屢創新高
今年4月中及5月底，我分別參加江西財經大學「金融創新、金融發展及風險防範國際學術研討會」及上海復旦大學「上海金融論壇」(2007 Shanghai Forum)，眼見當時陸股本益比過高、成長率太快，專家學者咸認為陸股隨即有泡沫化的危機。
大陸股市泡沫的立論之一在於：本益比過高，比日本及台灣股市，本益比曾經分別在60∼70及80左右產生泡沫化崩盤。
國際知名財經人士咸認為，大陸股市本益比已臨屆高點，有崩潰之慮。
包括前美國聯邦準備理事會（Fed）主席葛林斯班、香港首富李嘉誠、中國人民銀行行長周小川、香港富豪李兆基及前摩根亞太首席分析師謝國忠等人，皆紛紛提出「大陸股市即將泡沫化」的警訊，提醒投資人審慎投資，如今，半年過去了，大陸股市非但泡沫化未形成，深圳、上海股市還迭創新高，此現象顯然不能以一般國家股市發展的合理性來說明解釋。
有別於其他學者專家的觀察，幾次爭辯，我皆以較樂觀的態度，看待大陸挾經濟成長之優勢而直上狂奔的陸股表現，認為陸股短期泡沫化形成不易。究其原因，除了正視2008北京奧運、甚或2010上海世運的政策護盤外，主要有二項根本因素：一、人口數眾多；二、缺乏金融專業知識的人口太多。
資金充裕一波波
中國大陸由於人口太多，儲蓄率高，雄厚資金後盾產生推升股市上揚的一大動力；另由於人民投資觀念的健全度不夠，投資行為不理性，在一片高經濟成長的景氣榮景下，龐大資金搶進股市，成為民眾初嚐金融甜食的一股盲目投資行徑，誇張的是，即使是處於財務嚴重虧損的ST(special treatment)股，股民仍爭先搶買。全國各地證券公司門庭若市，號子裡鬧哄哄的，統計每天有30萬人排隊開戶。
13億大陸人口，窮人雖多，但隨著所得的增加，中產階級以上的人變多了，龐大的游資苦無出路，為金融市場流通性大增的一股動力，過剩資金一波又一波進攻股市，猶如二次世界大戰時，盟軍由艾森毫將軍率領的「諾曼地登陸」一般，第一波先遣部隊登陸之後，第二波海軍陸戰隊持續挺進，或許前波已彈盡援絕，或攻堅無力，但另一波軍事攻擊又隨即湧上。
股市中，大家看到前波可能有泡沫化的現象，但其後還有其他不知死活的後續推力，資金一波波湧入，推升股市再創新高。
各種經濟金融數據在在顯示，陸股「泡沫化危機即將發生」。然而，中國大陸金融市場有其特殊性，以人民幣為例，自國際貿易失衡角度分析，早該升值，國際聲浪亦促其升值，然卻死守不升，撐了兩年，才於2005年7月打破固定匯率僵局，緩步提升。
一夕崩潰可能性不大
其實，陸股泡沫早已存在，唯此危機發生時點為何？嚴重度如何？全球金融市場都在關注。因此，即使目前陸股仍穩健成長，我們仍得注意，「大陸股市泡沫化終將發生」。只是，讓中國金融市場一夕崩潰(crash)的可能性不大。
日前在烏茲別克出席上海合作組織會議的中共國務院總理溫家寶，針對近來震盪幅度明顯擴大的滬深股市，於11月5日接受香港鳳凰衛視專訪指出：防止資產泡沫和防止市場波動同樣重要，更特別強調大陸官方會採取一些措施對股市調控，防止股市出現大起大落。認為，政府的責任是要建構一個公平、健康、透明的市場秩序，股市的健康在於企業的質量，在於市場的公開透明，既要保護企業的利益，也要保護投資者的利益。
因此，以我的觀察，上有政府政策的股市穩定機制，下有民眾龐大資金的雄厚後盾，在當今經濟動能甚強的大陸景氣現象下，股市泡沫化即使產生，其嚴重度應不致過深，其持續性也應不會太長，尤其2008北京奧運，甚或2010上海世運之前完全崩潰的可能性應該極微。
中國大陸儼然已成為全球新經濟重心，一旦泡沫化，影響所及將遍及全世界，但其龐大經濟體告訴大家，「Do not worry」，如同一顆子彈打在一個小孩的身上，往往不堪一擊，但若打在巨人身上，頂多將子彈取出，疼痛過後，又是一尾活龍，短暫復元後一樣能健步如飛。從投資角度來看，短時間內，一波波的暴跌現象，都將是最佳的買點。
歸結起來，我認為大陸股市在明年北京奧運之前不會泡沫化，首先，大陸官方不希望在國家重大慶典之前，產生經濟問題，成為國際笑柄；另一方面，人民對於政府穩定金融也有所期待，除非有像索羅斯一樣的國際作手狙擊股市，但可能性不高。
最重要的是，大陸對全球金融市場具有絕緣性，也就是說，當全世界受到短期的重大衝擊(shock)，如1997亞洲金融風暴、911、美國次貸事件，當全世界都恐慌時，大陸通常都撐在那裡，足見其對國際金融市場產生突變的絕緣性是很堅實的。
鎖國行動 當心餓死投資人
台灣對大陸投資，不管是實體投資40％上限，或是金融投資上，設限均十分嚴格。金融管制有利有弊，若預期陸股即將泡沫化，風險將產生，對於國內投資人，有保護措施，比較不會受到傷害，未嘗不是好事一件。
但是，從世界金融投資、資產管理的角度來看，台灣對大陸投資的諸多設限，是一種綁手綁腳的「鎖國」行為。中國大陸金融市場之投資機會，猶如一大塊香甜可口的美味大餅，不斷有人大啖，全世界正爭「鮮」爭食著，吃得飽足舒適；反倒是極具地緣、文化、語言等諸多優勢的台灣，想吃，卻猜疑此塊大餅有劇毒。不敢吃，待全世界都飽足，台灣投資人不會被「毒死」，但卻可能「餓死」了。
台灣對大陸應不完全設限，在政府有效管制之下，適度開放民間業者對大陸的投資機會與管道，讓台灣資本市場更活絡，經濟更堅實、企業獲利更為提升。（採訪整理．胡秀珠） | |
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