私募搶錢祕笈
The Strategic Secret of Private Equity
菲利斯．巴柏FelixBarber Felix Barber
麥可．古德MichaelGoold Michael Goold
私募股權（private equity）這個名詞，讓許多人又羨又妒，更讓許多上市公司執行長心生畏懼。近幾年來，私募股權公司盯上的收購目標規模愈來愈大，而且在爭議中賺進驚人的厚利。研究收購交易的交易邏輯公司（Dealogic）指出，以金額大於十億美元的收購案來說，2000年私募股權公司在全球的收購總值為280億美元，到了2006年已增加到5,020億美元。而且，儘管利率攀高，政府的監督也比以前嚴格，使得私募股權的環境愈來愈具有挑戰性，但是在2007年上半年，私募股權公司的收購金額仍然高達5,010億美元。
私募股權公司極高的投資報酬率令人既羨慕又嫉妒。他們成功的原因很多：積極舉債投資；重視現金流量和利潤；不必如上市公司那樣受到規範；而且營運主管享有優渥的薪酬等等。不過私募股權公司之所以如此成功，根本原因在於他們採取「收購後轉售」的策略，而上市公司正好相反，通常是為了長期持有而收購，以追求事業的綜效。
亞許里吉策略管理中心主任巴柏以及古德指出，收購轉售策略的優勢雖然簡單，但常受人忽略。私募股權公司的拿手之處，在於收購管理不當或價值遭到低估的標的，這些事業還有機會為公司增添價值。私募股權公司一旦實現獲利，即可將事業出售，賺到最優渥的投資報酬。相形之下，上市公司收購之後就長期持有，事業價值的成長逐漸萎縮之後，投資報酬率也隨之降低。
上市公司若進軍這個領域，可望為投資人締造優於私募股權公司的投資報酬（畢竟私募基金會自毛利中扣下30％，但上市公司不會這樣做）。企業有兩個選擇：（1）仿效私募股權的模式，例如投資公司Wendel與Eurazeo都做得有聲有色；（2）採取彈性策略，保留收購來的事業，直到無法再為公司增添價值為止。第二個選擇讓上市公司得以擁有私募股權基金所沒有的優勢，因為基金必須在事先設定的時間範圍內結清，可能會錯過賺錢的機會。
對於上市公司來說，這兩個選擇都帶來挑戰，例如，在美國必須繳納資本利得稅，也可能欠缺投資管理技能。不過上市公司面對的最大障礙可能在於，他們向來不喜歡把經營穩健的事業脫手，而且在他們眼裡，私募股權公司的做法是犯了策略錯誤，而不是成功改造企業的極致表現。
契機
競爭加劇，市場會變得更有效率
私募股權的驚人成績，引起社會大眾的激烈爭論。有些人抱怨，這些私募股權公司根本就是拆賣公司資產來牟取暴利，他們的投資人、合夥人和經理人，不公平地享有減稅優惠和鑽法規漏洞，用可疑的商業手法，賺進不當財富。有些人則認為，私募股權公司是較優異的企業管理方法。
在我們看來，私募股權公司成功的主因，在於獨特的收購轉售策略，這種策略很適合用來重整績效不佳的事業，因為這類事業需要一段時間接受特別管理。私募股權的確享有不平等的稅負優勢，但這主要是公司資本利得稅的緣故，而不是他們利用舉債利息來規避利得稅（畢竟，上市公司也可以舉債為併購案和其他投資案籌措資金）。私募股權合夥人享有的高額投資報酬，反映出他們創造的價值；也反映出私募股權基金的投資人很樂意投資，這一點令人有些驚訝，因為私募股權基金的平均投資報酬率只能算是一般水準，若再考量這類基金的高風險，其實這樣的投資報酬水準是偏低的。
上市公司向來不願把經營得宜的事業賣掉，我們認為，現在他們應該要克服這種排斥感了，然後積極尋覓商機，在私募股權最擅長的領域和他們一較高下（如果美國等各國政府，效法歐洲國家平等制定稅負規則的話，就會加速這樣的改變）。如此一來，上市公司就能享有收購轉售策略帶來的機會。而且投資人也會因此而受惠，因為這個領域的競爭加劇之後，市場會變得更有效率（私募股權基金合夥人享受的好處就不會遠超過基金的投資人了）。
本篇全文下載: http://www.hbrtaiwan.com/Article/article_content.aspx?aid=AR0000564 |
沒有留言:
張貼留言