布局東歐基金 投資避風港
以內需及能源為主的東歐市場，將受惠於原物料及能源題材，而深具投資價值，但近期市場波動較大，以第2季定時定額布局較佳。東歐市場雖然通貨膨脹嚴重，不過受惠於能源及原物料題材，而深具發展潛力，近期更備受投資人關注。
文╱江羚瑜
受惠能源及原物料需求大增
過去投資人若要布局原物料題材，大多以中國、印度、拉丁美洲或東南亞國家為主，很少人會聯想到位居寒帶地區的俄羅斯，是礦產豐富的國家，盛產天然氣及原油，隨著俄羅斯經濟快速發展，尤其以內需產業及能源類股為主，而深受投資人青睞。
富蘭克林投顧副總經理羅尤美認為：「布局東歐基金仍以能源類股為大宗。」摩根富林明投信產品策略部副理劉念華則表示：「俄羅斯的原物料題材備受投資人關注。」全球有高達50％的鎳產量出自俄羅斯，而鎳生產廠商公司UC Rusal亦在海外併購其他公司。
因大部分原物料類股仍以內需導向為主，與內需建設有密切關聯，為了提升國民生活水準，許多能源產業需要投資，但過去的能源設備可能是蘇維埃時期所遺留下來，未來若要開採新的天然氣田或油田，對基礎建設將有迫切需求，而發展中國家若要掌握商機，如原物料中的鋼鐵股，未來不管全球商品價格如何波動，鋼鐵類股價格仍維持相對強勢。
通膨壓力及投資風險
近期國際油價持續高漲，以生產原油的俄羅斯而言，對其國家財政有相當大的幫助，劉念華認為，「以受惠國家而言，俄羅斯的油價收益甚至高於沙烏地阿拉伯，但油價過高延伸的通貨膨脹，對市場信心造成的衝擊卻不容忽視。」羅尤美指出，「油價上漲雖然增加國家稅收，但是企業並未享受到油價高漲帶來的獲利。」從去年起，能源類股的漲幅並不高可發現，主要原因在於稅制實施後油價上漲，使原油生產商的獲利幾乎都被政府吞噬，導致投資意願降低，因此，原油生產商希望提出改革稅制，故俄羅斯政府宣布至2009年，擬調降原油開採稅42億美元，顯示政府對此問題已日漸重視。
雖然俄羅斯的通膨問題日漸嚴重，今年以來已超過10％，羅尤美指出：「2月份的俄羅斯通膨年增率高達12.7％，實質薪資成長率也有10％以上，顯示內需市場良好，未來可能會採取較為緊縮的貨幣政策，現今較傾向以盧布升值來抑制通膨。」
由於俄羅斯是出口天然氣為主的國家，過去輸出西歐國家的天然氣價格皆以市價為主，但對國內或鄰近國家多以優惠折扣計算，未來也將漸漸調漲至與歐洲相同的市場水準。不過，若天然氣價格再上漲，對內需市場將會造成較大傷害。
俄羅斯過去10年間的國民所得成長相當快速，從2000美元增加到8000美元，10年間所得成長4倍，也帶來物價上漲，導致成本增加快速而壓縮企業毛利，對企業獲利的傷害更是不容小覷。另外，所得成長也形成懸殊的貧富差距，加上年長者多依賴政府來維持生計，也對國家財政造成壓力，都是投資時需要考慮的風險之一。
此外，劉念華認為，俄羅斯由於人口數、市場規模皆不及中國與印度，過去也發生過俄羅斯政府與企業之間的合作契約有所爭議，造成國外企業的投資信心受到損害，因此，海外投資向來偏低，加上近10年來普丁主義的盛行，而漸有國家化的傾向，也是阻礙海外企業投資的因素。不過羅尤美卻認為，「俄羅斯政局穩定，未來將繼續延續普丁政策，而新總統的政策執行力更是備受各界期待。」
任何新興國家的發展，基礎建設都是重點項目之一，根據1月份摩根士丹利估計，未來10年，全球新興市場投入基礎建設支出將高達21.7兆美元，其中俄羅斯占2兆美元，顯示俄羅斯的基礎建設發展潛力指日可待。
東歐市場的發展潛力
除俄羅斯外的東歐國家，市場規模雖然不小，也都深具經濟發展潛力，不過，劉念華卻認為，東歐國家都想加入歐盟，但必須達到門檻標準。由於歐盟組織對通膨、財政赤字及經濟成長都有所規範，預估最快2011年，東歐等國才有機會達到三項門檻，因此加入歐盟的壓力很大。
另外，東歐國家也共同面臨到經常帳的問題，主要來自於外國直接投資資本的貨幣體質脆弱，在現今金融環境不穩定的情形下，對經濟成長、通貨膨脹及幣值的穩定性皆有所影響，所以東歐國家必須謹慎以對。
羅尤美認為，土耳其的權值股比重大，又以銀行類股的市值比重最高，由於金融化程度低，故放款年增率的成長性高。根據摩根士丹利預估，今年及明年的放款年增率為20％以上，因經濟發展導致需求增加，亦促進該國的金融產業發展。
此外，東歐國家的通貨膨脹問題也十分嚴重，羅尤美指出，「包括波蘭、捷克等國因薪資成長率高，是國內經濟動能強勁而導致的通貨膨脹，故升息的可能性極大，不過現今市場預期，下半年通膨問題將趨於緩和。」
市場波動大 定時定額布局
那麼何時是布局東歐基金的時機？劉念華建議，「4月中起各家金融財報陸續公布，例如美國銀行、貝爾斯登、摩根大通銀行、美林證券……等，投資人若要布局東歐市場，可先留意上述指標。另外，近期市場價格波動大，等到各家財報公布，局勢較為明朗後，再以定時定額進場布局較佳。」
羅尤美表示，「全球股災效應在第2季將逐漸止穩，即使4月份公布的各家財報多為利空消息，也已漸漸反映在股價上，所以適合在第2季逢低買進。另外波蘭、匈牙利央行的升息空間大，以升息來抑制通膨，故下半年東歐市場的通膨壓力可望獲得改善。」 | 
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