2008/09/03 13:38 康和證券
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◆tft lcd
◎奈普 6255(TW)
奈普2q傳統nb背光模組出貨約277萬片，qoq+10.8%，不過 led nb背光模組出貨則由1q的20萬片下降到13萬片，主要是因為apple的mba超薄nb機種銷售狀況不如預期。因此合併營收10.98億元，qoq- 3.2%，毛利率則由於產品跌價以及產品組合因素，預估再從1q的11.04%下降到9.03%。不過業外受惠於匯損回沖，因此2q稅後淨利約3350萬 元，eps 0.18元。累計上半年合併營收22.33億元，yoy-6.4%，eps 0.18元。
7月合併營收3.95億 元，mom+20.05%，是唯一月營收逆勢成長的背光模組廠，原因除了6月營收基期較低之外，主要還是因為面板廠的減產產品是以監視器為主，nb需求反 而是持續增加，因此專攻nb背光模組的奈普相對受惠。由於新產能開出，加上lcpc的背光模組開始出貨，研究部預期奈普8~9月份的營收可望逐月顯著成 長。以預估總出貨量370萬片計算，預估3q合併營收13.27億元，qoq +20.9%。毛利率方面，一方面獲利率較好的led 背光模組比重將增加，但是另一方面由於受到面板產業景氣快速反轉的影響，價格壓力增加，因此研究部認為3q毛利率雖然可望較2q回升，但是幅度有限。不過 在營收提昇之下，獲利仍可望較2q大幅回升。預估3q稅後淨利約5900萬元，qoq+67.7%。稅後eps 0.31元。
由於新產能逐 漸增加，以及新機種開始大量出貨，預期4q將是全年出貨量和營收的高峰。奈普目前對於全年出貨量的目標是1400萬片，研究部認為此目標能否達成主要需視 lcpc背光模組的出貨量而定。以預估大尺寸傳統型和led背光模組今年出貨量1200萬片，lcpc背光模組今年出貨量160萬片計算，預估全年合併營 收51.17億元，yoy+ 4.52%，稅後淨利1.61億元，eps 0.86元。
由於下半年起昆山廠開始量產，過去一年困擾公司的產 能問題獲得解決，且led背光模組出貨量預期將顯著提升，下半年成長動力看好，因此近期股價相當強勢。不過研究部認為在面板廠降價壓力不斷之下，毛利率難 以回復過去水準，且以預估今、明兩年的eps計算，目前per分別達25x以及13.4x，皆已經是相當高的水準。因此雖然奈普因為本身技術在業界居於領 先地位，一直以來皆享有較同業高的股價本益比，但研究部認為目前價格並無低估，故投資建議為equal weight，以預估09年eps 1.61元計算per 12~16x。
佳世達 2352(TW) 上週二舉行法說會。會中公佈2q合併營收304.5億元，本業虧損6.9億元，比第一季的5.3億元擴大，但認列業外利益15億元後，稅前盈餘8.1億 元，稅後純益5.7億元，每股純益0.32元，合計上半年每股純益1.3元。佳世達昨天也調降監視器和液晶電視出貨目標，上半年液晶監視器出貨量約680 萬台，全年目標由1800萬台調降為1,400萬至1,500萬台；液晶電視上半年出貨30萬台，全年出貨量目標由200萬台降為不會超過100萬台。
由 於總體經濟狀況轉差，尤其是監視器市場庫存過大，液晶電視成長亦不如預期，因此佳世達調降目標相當合理，研究部預估下半年的各季營收預估僅較上半年持平。 另一方面，由於最大轉投資獲利來源友達的下半年獲利預期將較上半年大幅萎縮(上半年友達稅前獲利貢獻估計達36億元，遠大於佳世達8.1億元的稅前盈餘， 但研究部預估友達下半年貢獻可能不到8億元，因此預期佳世達下半年可能出現虧損。目前預估佳世達全年營收約1200億元，稅後eps 0.95元。由於本業虧損狀況擴大，且下半年預估整體獲利也將陷入虧損，因此投資建議為觀望。
◆塑化
◎台苯 1310(TW)
台 苯2q時由於sm價格大幅上揚，且出貨量也在下游需求轉強下顯著回升，因此營收達到44.54億元，qoq+16.9%。獲利率方面，由於乙烯和苯的合約 價漲幅相對落後，因此獲利較1q回升。2q毛利率由1q的-0.06%回升到2.26%，稅後淨利約7500萬元，eps 0.13元。累計上半年營收82.64億元，yoy-0.66%，eps為0.13元。
7月營收13.95億元，mom-12.41%，大 幅下滑原因除了6月營收基期較高之外，主要原因在於油價自7月中下旬以來開始反轉下跌，帶動相關石化原料價格同步下跌，因而造成下游開始觀望而減少需求。 目前sm價格已較7月高點約1660美元/噸下滑超過11%，且觀察8月需求較7月更弱，又受到中油林園廠歲修減產的影響，因此8月營收預期將更低於7 月。若油價在目前價位止穩，預估9月sm價格也將較目前持平，屆時預期觀望的買盤也將會回籠，出貨量可望回升。不過在獲利方面，由於中油的合約價在遞延反 應的效應下在3q反而達到高峰，7月乙烯合約價高達1740美元/噸，8月雖然預期可回跌近100美元，但較目前現貨價格仍高出近300美元/噸。加上工 繳受到油電價格解凍影響而增加，因此雖然苯價變動幅度相對較小，3q的成本仍然預期將較2q顯著升高。預估3q營收41.12億元，qoq-7.7%，而 本業將陷入虧損，預估稅後淨損約8800萬元，eps為-0.15元。
由於石化產品價格受到油價影響相當大，因此在目前市場對於油價後市看 法分歧之下，4q產業景氣不確定性仍高。研究部在假設油價在今年年底前維持105~125美元/桶的區間下，sm價格應和目前差異不大；而對台苯而言，由 於預期乙烯4q合約價會大幅下降，因此成本下降之下價差應可由負轉正；另一方面，在油價止穩之下出貨量也應可恢復正常。預估4q營收42.72億 元，qoq+3.88%，稅後淨利5900萬元，eps 0.1元。累計全年營收166.49億元，yoy-1.34%，稅後淨利約4600萬元，eps 0.08元。
目前市場展望不佳，3q又預期將出現虧損，不過目前以預估3q末淨值約12.5元計算淨值比約0.8x，已經位於歷史低點，因此投資建議為equal weight，pbr 0.75~ 1x。
◆led
◎華興 6164(TW) 接獲日系客戶低溫燈條訂單
華 興 6164(TW) q2合併營收為3.64億元，qoq +23.6%，毛利率因產品價格下跌，由q1的33.4%下滑至31.6%，稅後淨利3200萬元，以除權後股本計算，eps為0.28元，累計上半年稅 後eps為0.26元。7月份合併營收為1.18億元，8月預估與7月相當，近期公司在燈條上頗有斬獲，除全家便利超商、美系自動販賣機訂單外，近期接獲 日本客戶訂單，單筆訂單金額逾千萬元，為首筆超過千萬元燈條大單，9月開始出貨，由於9月接單金額較8月增加2000萬元，預估營收可達1.3~1.4億 元，預估q3合併營收為3.75億元，qoq +3.1%，毛利率方面因燈條毛利較高，預估較q2回升2~3個百分點，單季eps預估為0.4元，全年eps則預估為1.03元，投資建議上，雖然近期 華興在燈條上接單狀況不差，但因本益比已達15x，短線建議區間作。
◆數位相機
◎華晶科 3059(TW) 公佈q3簡易財測，單季稅後eps為1.63-1.86元
華 晶科08q2營收65.23億元，qoq +28.4％，yoy+69.4％，在成本有效控制下，q2毛利率為14.2％，較q1上揚3.4％，優於預期，自結稅後淨利為3.74億元，單季eps 1.09元。由於過去華晶科訂單集中在美系客戶(kodak、hp，使得2007下半年營收比重高達全年74％，淡旺季效應非常明顯，在陸續加入日系 pentax及sanyo訂單後，上下半年營收比將趨近4：6，淡旺季營收差異可望縮小，並預期旺季營收高峰會落在10月份，對於q3的看法，公司於 8/30發布q3簡易財測，單季合併營收預估在80.24億元至91.98億元，qoq成長幅度在23%-41%，單季毛利率介於14.5％至 14.8％，營益率在8.52％至8.57％水準，單季稅後eps為1.63-1.86元，相較於法說會提及的qoq成長40%來看，簡易財測對於營收的 預估略為低於當初預期，稅後eps預估符合康和預期的1.72元，投資建議上，預估華晶科全年eps為4.95元，仍建議偏多操作，目標價44.2元 (9x p/e
◆網通
◎手機代工雖有旺季效應，但不明顯，華寶3q出貨量+6.38%，華冠3q出貨量+29.87%。
華 冠7月合併營收回升到15.97億元水準，前七月合併營收則達100億元，7月單月出貨量也回到101萬支規模，在新機種訂單陸續出貨後，3q將挑戰 400萬支目標，惟今年1200-1500萬支目標仍達成不易，且上半年財報仍將虧損。華寶1q出貨量1070萬支，2q出貨量940萬支來看，公司預估 3q出貨量估約1千萬支，旺季效應不如預期。1-3q出貨量約達3千萬支左右，與公司原預估08全年達4800萬支出貨目標，此出貨量目標將可能下修。康 和預估4q出貨量1250萬支，08年出貨量為4260萬支(07年出貨量4800萬支，yoy-11.25%，09年出貨量5300萬 支，yoy+24.4%。09年出貨量有明顯成長，主要是有三個原因，由於公司08'2h接獲另一前五大手機客戶，雖08年營收貢獻並不高，但09年將有 明顯的營收貢獻。另外在smart phone方面，華寶於07年成立第二事業部、正式進軍微軟智慧型手機，公司預期為摩托羅拉代工的q系列pda手機將在今年底出貨，此外再加上palm及 惠普的smart phone訂單，預期smart phone在09年營收貢獻可望超過10%。另外在主要客戶moto方面，moto在公布2q季報之後，對於下半年的機種數態度轉為積極，08'2h會有 34款舊平台手機上市，而09年則會有50款手機機種上市，其中，在09年年中時會有新平台、新系列的手機上市，這對於華寶是一項利多的訊息。預期09年 營運將可望優於08年。康和預估08年營收354.24億元，yoy-27.32%，稅後盈餘14.88億元，yoy-62.42%，每股稅後盈餘 2.65元，09年每股稅後盈餘3.4元，目前本益比約16倍，09年本益比約14倍，短線因股價漲多，上漲空間有限，但中長期09年營收及獲利成長動力 明顯，中長期建議13-16倍本益比區間操作。
◎閎暉2q每股稅後盈餘各為1.6元，不如預期，2q營益率比1q大幅下降5.1%。
閎 暉預期3q合併營收較2q呈現二位數成長，其中7月合併營收6.9億元，康和預估3q合併營收23.61億元，qoq+13%，預期合併營收自8月開始逐 月走高至11月，且預估11月合併營收將可能創歷史新高，在毛利率方面，2q毛利率24.1％略低於1q的25.5％，公司目標為全年毛利率維持25%， 在營利率方面，2q為10.2％更是比1q的15.3％大幅下降5.1%，公司目標為全年營利率維持15%，但康和保守預估3q及08年全年營利率分別為 11.77%及12.54%。在營收比重方面，08'1h按鍵約佔81%，汽車零組件15%，oa產品2%，鎂鋁合金1%。公司認為3q營收成長動力主要 是3q有25個new model出貨，相較2q的10個及1q的5個，3q有明顯成長，且預期此成長動力將持續至11月，在產能利用率方面，08'1h約70-75%，在9月 產能有微幅擴充，因此08'2h產能利用率為90%。另外在鎂鋁合金方面，目前已出貨2家韓系客戶，並己量產，歐洲客戶仍在送樣中，目前月營收約0.5億 元，產能利用率20%，公司預期4q可望損益兩平，產能利用率約40-45%。康和預估08年合併營收92.77億元，yoy+4.17%，稅後盈餘 10.6億元，每股稅後盈餘6.18元，09年每股稅後盈餘5.85元，目前本益比約14倍，由於手機按鍵前景將隨觸控面板手機的滲透率而影響，目前08 年觸控面板手機的滲透率約15%左右，預估09年滲透率約19%，再加上之前nokia將smart phone往低價化走，因此康和認為手機按鍵產業前景存有疑慮，短期建議11-15倍本益比區間操作，中長線建議觀望。
◎宏達電上半年以每股稅後盈餘17.81元，與之前自結數相當。
下 半年鑽石機出貨量可望傳出捷報，加上3q拉斐爾及4q 的google平台手機dream將推出，目前dream已獲得美國fcc(聯邦通訊傳播委員會認證，可望在10-11月，由t-mobile引進美國市 場，預估9月底出貨。公司認為android手機絕對趕得及在年底聖誕節旺季時推出。至於市場期待的htc touch pro，也就是市場通稱的「拉斐爾」機，預計3q推出。宏達電預估，3q營收季增率可達10%，雖然受到代工比重的調整，第3季毛利率將受小幅影響，不過 宏達電樂觀看3q、4q的毛利率，尤其上海廠在4q加入生產，絕對有加分作用。公司預期3q營運表現將集中在8月份、9月份。市場預期宏達電今年3q營收 qoq+10%、單季約380億元，預估4q單季約季成長15-20%。康和預估3q營收380.82億元，qoq+10%，4q營收449.37億 元，qoq+18%，康和依據公司以往營收趨勢及產業現況判斷，預期宏達電營收將由8月開始，逐月走高，且10、11月營收即可能創歷史新高(歷史新高 07年11月營收145.43億元。在毛利率方面，公司預估毛利率會連續兩季下滑，其中3q毛利率約在34-35%之間，較上一季下滑約1個百分點，主要 是odm比重提高，odm業務在07'4q持續下降，在08'2q odm佔的比重已經落底了，預估08'3q會逐漸翻揚，4q還會再走高。因為代工業務的比重升高，因此市場預期宏達電今年會增加odm代工比重，主要是 palm、sony ericsson以及google phone的部份，公司目前不願意對google phone的android平台手機帶來的毛利率、營收影響作評估。在asp方面，3q的asp會高於2q，主要是新產品的上市效應(今年有4至5種鑽石 機系列產品將於下半年陸續推出，同時是3g手機佔的百分比也在升高之中帶來的價格走揚效應。公司預期3q季底擬推出google phone，主打google品牌，出廠價僅約200-300美元，預估08年出貨量約100-150萬台。康和以出貨量100萬台、asp約250美 元，預估貢獻宏達電今年營收約60-75億元。宏達電代工google phone價格，確實偏低，以出廠單價約200-300美元來看，比目前代表機種diamond的出廠價400美元幾乎打對折，但也顯示宏達電想補足在低 階智慧型機種代工市場。康和預估08年每股稅後盈餘36.55元，09年每股稅後盈餘37.57元。目前08年本益比尚屬合理，因預期宏達電營收將由8月 開始，逐月走高，且10、11月營收即可能創歷史新高，建議在14-17倍本益比區間操作。
◆鋼鐵
◎中鋼下季內銷盤價平均漲幅3.92%
圖1 |  | 放大 |
中鋼表示，此次開盤策略主要考量國內經濟仍處於景氣循環的調整期，內部決定繼續以低於國際行情的價格供應 國內客戶，以維持下游鋼廠的國際競爭力。這次調漲第四季內銷盤價後，中鋼價格仍比寶鋼、國內流通價格低，並低於國際行情150美元以上。而對於目前鋼市狀 況，中鋼認為雖然近期國際廢鋼和小鋼胚價格有所修正，但是歐美鋼價仍維持高檔，主因歐美鋼材出口增加、進口減少，加上鋼廠維修減產，使得鋼材供需處於緊繃 狀態。而亞洲鋼市現況方面，中、日、韓高爐廠在今年底、明年初都將進行生產線維修，加上最近頻傳生產線失火等意外，光是新日鐵八幡製鐵所煉焦廠失火及大分 廠高爐大修，將使鋼材出貨減少逾100萬公噸，預期市場供需也是維持緊張狀態。例如日本高爐廠決定繼續調漲第四季出口價格；包括冷熱軋板每公噸漲50至 100美元、電磁鋼片每公噸漲100至150美元。
研究部認為中鋼4q盤價漲幅，除了鋼板和棒線漲幅較大之外，其他和研究部原本預估大致相 符，由於盤價仍然低於流通價格，因此下游接受度應該相當高，競爭力仍可維持。而在市場展望方面，研究部認為中鋼對於鋼市展望仍然維持樂觀看法，但是目前是 市場變數仍然相當大，主要在於中國大陸在奧運之後的鋼鐵產業整測是否會有所改變，以及歐美地區總體經濟狀況是否影響的需求，因此目前研究部對於4q展望仍 先保守預估，主要需視10月份市況而定。目前維持原本對中鋼的預估，預估中鋼全年營收2841.38億元，yoy+36.7%，稅後淨利584.84億 元，yoy+14.1%，以目前股本計算eps 4.88元。由於預估今年獲利高峰將落在3q，且目前國際普遍對於原物料行情保守看待，因此投資建議為equal weight，操作區間為以預估3q末每股淨值20.13元計算pbr 1.7~2.1x。
◎工商時報：計畫趕不上變化 大陸取消鋼材出口退稅 喊卡
工 商時報報導，為壓抑鋼材過度出口，中國近期「取消鋼材出口退稅」，即將會把鋼材產品的5％出口退稅全部調到0％的說法甚囂塵上。不過，事情近日出現變化， 一名接近發改委的人士透露，取消出口退稅的文件的確送上去了，但計畫最後還是遭取消。鋼鐵市場專家馬忠普分析原因指出，導致退稅調整暫緩的幾個原因中，即 將到來的國際鐵礦砂談判可能是最大因素。他說：「國際鋼材價格對中國出口依賴較大，如果中國鋼材的出口大門被關閉，國際鋼價勢必居高不下；而國際鋼價堅 挺，可能被鐵礦砂巨頭當做籌碼，最終推動鐵礦砂談判價格只漲不跌。」由於考慮可能造成國際鋼材漲價，而不利於下階段鐵礦砂談判的考量下，消息人士透露政府 將暫緩取消鋼材出口退稅。
研究部認為此報導顯示，中國大陸鋼鐵政策短期內的不確定性仍然相當高。取消出口退稅，雖然可迫使低價鋼品留在中國 國內，並進而使得體質不強的小廠被淘汰，但是在國際市場上則可能因為供給減少而使價格居高不下，造成礦商具有談判籌碼的優勢。但是若暫緩取消出口退稅的傳 言屬實，則在奧運過後，中國大陸北方鋼廠產能恢復下，在國際價格較高之下，鋼品流入國際鋼市勢將增加，而造成國際鋼價的壓力。研究部認為，由此來看，雖然 中鋼日前小幅調漲4q盤價，並對於4q鋼鐵市場展望仍維持樂觀態度，但是國際市場價格仍然因為中國大陸鋼鐵政策的不確定性而有所隱憂，加上3q起鋼鐵價格 回跌，除了中鋼之外，中下游廠商也已經不再有低價庫存利益，因此對於鋼鐵產業的整體投資建議仍維持中立。
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