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| 封面故事 | | ![]() | ![]() | 800萬股民 大機會
千億紅利重新分配！以前分給員工的，現在分給你！
員工分紅費用化的疑慮，導致聯發科市值短期內跌了2,200億元。但是危機就是轉機，瞄準分紅費用化的趨勢，你，就能選對未來的鑽石級股票。
（文）曠文琪、林宏達
 這是一場電子風暴。跌！跌！再跌！
從七月開始，IC設計股股價狂跌，至今股價腰斬者比比皆是。在風暴下，聯發科的市值一縮水就達二千二百億元，不只董事長蔡明介的口袋，直接少了八十六億元，投資人更是哀鴻遍野。
IC設計股，向來是台股的明星，然而，這次暴風中心卻從這裡成形，而且暴風眼就在類股績優生聯發科身上。過去八年，它每年都賺一個資本額以上，今年每股盈餘（EPS）更將挑戰三十五元。為什麼？
詭異的是，這場迅猛而肅殺的風暴，「也沒多少人真正弄清楚它。」高盛證券分析師莊培勳說。更棘手的是，沒人知道風暴何時結束？
剛被《亞元》（Asiamoney）雜誌票選為「台灣最佳分析師」的法銀巴黎證券董事陳慧明說，此一風暴的背後，除了美國次級房貸的環境因素外，還有一個關鍵原因，「就是員工分紅費用化！」他說，自己入行十一年，除了網路泡沫化時，他第一次在半年之內，看到類股可以群體被殺到打對折。
十一月二十八日，電視上投顧老師高喊著，分紅費用化對電子股獲利根本沒影響，投資人應勇敢買進搶反彈。然而此時，高盛證券科技部主管金文衡卻帶隊，到海外跟投資人說明這項新法令的來龍去脈。
同時，他們還發表一份關鍵報告，剖析這個股票市場的新遊戲規則，結論是：「市場尚未完全反映出此疑慮（意思指股價底部還未出現）。」
員工分紅費用化，真的只帶來負面影響嗎？事實上，它卻可能造福八百一十萬個股民，除了股價腰斬，給了股民現在入場挑選股票的好時機外，它也正讓科技業員工與小股東之間的財富重新分配。新貴，不再只是科技人的專有名詞。
員工分紅費用化到底是什麼？為什麼會釀成這場風暴？
顧名思義，這是規定台灣企業發給員工的股票分紅，必須列為帳面上的費用，而且還須以股票的市價認列。
為什麼要這樣做？二○○二年七月十八日《亞洲華爾街日報》的頭版頭條，就有答案：「台灣高科技業大量發紅利給員工，是全世界最慷慨的企業，卻造成投資人的權益劇減。」
類似的問題，五年前也發生在美國，美國企業所發的股票選擇權當時也沒被列為費用。投資大師巴菲特（Warren E. Buffett）就說：「當公司把有價值的東西給員工，就是一種酬勞，如果不放在損益表上當作費用，該塞到哪？」
然而，一下子要導正已經扭曲二十二年的制度，這個影響有多大？以聯發科二○○六年的員工分紅來試算，費用化前，近百億元的員工分紅費用並未被計入損益表的費用項目。這不但無法反映公司真實的獲利，也代表股東必須用高於實際股價八．八元的代價，買進聯發科，變相幫公司埋單員工分紅成本。
根據證交所的資料顯示，去年全台灣上市櫃公司，「虛胖」的盈餘金額，就達到新台幣一千三百億元！如果除以八百一十萬個股民，平均每個股民為企業支付員工紅利的金額高達一萬六千元。
因此，員工分紅費用化，對小股民來說，其實是一大利多，可以幫大家找回財報上消失的千億元，也讓台灣與國際遊戲規則接軌。
然而短線來看，在新規則上路前，股民、企業主與員工三者之間，一場三角心理戰已經熱烈開演了。這場心理角力，不確定性極大，成為短線股價的最大利空，也引爆了這場電子風暴。
外資不敢下手 企業不公布配股比率，EPS 難估
「員工分紅費用化，將稀釋獲利，對高配股比率與高價類股衝擊最大，尤其是電子業的IC設計類股。」美林證券分析師程正樺說。以二○○六年為例，除了聯發科以外，訊連科技、思源等公司，營運將可能由盈餘變虧損；瑞昱、全懋等公司的獲利也必須打三折。
因此，即使IC設計股跌幅已深，外資仍不敢下手，因為各公司分紅配股比率將會左右獲利水準。「大家（指企業主）都不願意公布明年要配股多少（比率）。」分析師私下透露：「現在我們猜整體IC設計股，是在兩成到兩成五左右。」
「這大概是第一次，我們算EPS，還要把老闆的良心、想法都猜進去。」陳慧明笑說。
除了猜對配股比率還不夠，因為股價是每股盈餘乘上本益比的結果，當台灣電子股整體的盈餘集體下修，本益比未必會按照同樣的比率上揚，因為這還需要國際市場做平衡。「明年合理的本益比，該怎樣定」，也成為他們下不了手的原因。
外資一面猜測企業主心思，一邊摸索著新的評價模型，畢竟在最混亂的時候，就是考驗功力的時刻，這也形成市場喊價落差極大的有趣現象。以聯發科為例，目前外資對其目標價從五百元到七百九十元都有人喊，將近三百元的估計落差，前所未見。
相對外資的保守，本土法人卻積極得多。國泰投信投資研究處副總經理張雍川就表示，股價跌深後，其中長期投資價值已經浮現。十一月底至今，台股大跌，但IC設計個股在投信買盤回流下，已經持續反彈，投信法人持續買超偉詮電、義隆、瑞昱、矽創、智原等個股。
即使明知聯發科剛下修第四季獲利預估，本土法人搶進還有一個陰謀論的想法：「公司想先殺低股價買入庫藏股，以後可以配給員工。」
企業猶豫加薪 與同業展開一場保密防諜戰
只是，公司為何不表態？「說少了，怕員工被挖走，說多了，對公司獲利也會有衝擊。」旺宏總經理盧志遠說。「先說絕對沒好處，競爭對手在後面加碼怎麼辦。」一位IC設計公司董事長也說。
唯一表態將配股比率訂在二五％到三○％的IC設計公司類比科是怎樣想？該公司高階主管說：「醜媳婦總要見公婆！現在市場氣氛這麼混沌，老大聯發科又不說，小弟只好自己跳出來，看多少可以把這個疑慮散掉啦，反正不講，股價也躺在那裡
互相保密外，企業之間，卻又充斥著恐怖平衡。
十一月九日，內湖光寶大樓旁邊的餐廳，以鴻海、廣達為首的電子十哥人資長，低調的陸續走入。上一次，這些掌管超過五十萬名員工薪酬的人資長願意坐在一起，是兩年前，討論外派中國人員的身分界定問題。這一次，他們討論的是，員工分紅費用化後，公司該不該調整員工底薪的敏感話題。
這是個很簡單的數學公式。過去若企業決定以一千萬元當做分紅，在現制下，是以每股面額十元去計算員工分紅的配股數，即員工共分到一千張股票，未來如果是以每股市值五百元計算，那麼就只能分到二十張股票，員工收入縮水五十倍。「等於以前你努力一年獲得的，未來要花五十年努力。」勤業眾信會計師巫鑫舉例。
「該不該用加薪，還是其他方式來補償員工所得損失？」「如果要加薪，還會動到退休金設計，牽連太大，」「還是用限制型股票，或是認股權證？」大家七嘴八舌的討論，希望訂出個主要基調。
「如果形成都不加薪的共識，至少我們宣布不加薪，就不會被員工抗議……。」一位不願具名的與會人資長說。
大家忙著找共識，是因為在年底前，企業會陸續跟員工談明年展望，「快要亮出底牌了！」人事顧問公司藝珂總經理陳玉芬說。「氣氛平靜，但骨子裡波濤洶湧。」惠悅企管顧問公司副總經理李彥興說。 | |
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