綠能(3519)：逢低買進 2008/09/16

綠能(3519)：逢低買進
2008/09/16 10:08 玉山證券

◎投資結論

《明年雖持續高成長，但與同業相較本益比並未偏低，建議逢低買進》

08q3代工比重將由上半年之 60~70%提高至80%，預期毛利率將下滑，估計eps為4.11元：綠能8月份營收創新高為8.23億元 (yoy+50.58%，mom+1.44%，雖由於台幣貶值的關係有助毛利提升，但第三季之後晶圓代工將從上半年之60~70%提高至80%，但預期第 三季毛利率將下降為27.9%。研究員估計綠能08q3營收為24.61億元(yoy+53.87%;qoq+6.86%，由於上調營業費用率假設，因此 微幅下修第三季稅後eps預估為4.11元。

綠能目前產能為200mw，目前尚無明確下一步擴充產能之計劃：綠能目前共有八十座長晶爐，產 能為200mw公司原本欲將坩鍋自270公斤增大為450公斤的方式，將年產能提高至270mw，但是後來考量產品品質以及安全上的考量，暫緩該計畫的進 行。且公司為講求長期穩健獲利，目前採取與上游多晶矽廠簽訂供貨合約後即會與下游廠商簽訂wafer供貨合約，以維持長期獲利為原則，未來數年產能大致已 賣完。

薄膜太陽能電池明年二月即可量產，初期產能為30mw，明年底可提升至50mw：綠能薄膜能電池初期產能為30mw，預計明年底產能 將提高至50mw，公司目前轉換效率為6%，原本欲導入tandem技術將轉換效率提高至8.5%，但由於考量目前機台仍過於昂貴，因此目前公司暫緩導入 tandem計畫的實行。預估明年公司薄膜產出將達21mw，預估可貢獻營收18.92億元。

預估全年綠能營收92.22億元 (yoy+82.9%，eps為14.7元，建議維持逢低買進：綠能計畫將籌資60億元，其中50億元將以可轉換公司債的方式發行，另外並以現金增資方式 發行普通股590萬股。研究員預估08年綠能營收為92.22億元(yoy+82.9%，由於上修下半年營業費用率假設，稅後eps微幅下調至14.7 元，調幅為2.2%。另預估明年綠能營收為118億元(yoy+28.02%，eps為18.4元。綠能08年與09年本益比分別為12.38倍與 9.89倍，雖然公司營收及獲利將持續高成長，但與同業相較目前本益比並未偏低，故建議維持為「逢低買進」。

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◎訪談重點                 

綠能為國內專業太陽能矽晶圓製造商：綠能為 太陽能上游晶棒、晶圓供應廠商，是大同透過子公司尚志半導體所投資，尚志半導體共持有綠能60%的股權，目前綠能主要生產尺寸為 125*125mm,156*156mm的多晶矽晶圓。2005年以25 mw產能開始生產，2006年擴充產能為65 mw，2007年底再度擴充產能為110mw，並且至2007年底以將產能擴充至200mw，世界排名第七。根據photon solar silcon conference的預估，2008年全球太陽能電池模組裝置量將達4.2gw，明年預估全球裝置量將達到8.2gw，年成長率達95%，並且預期至 2012年全球裝置量更將達到15.3gw，顯示未來數年太陽能產業仍將為高度成長的產業，雖然明年德國與今年九月後西班牙政府補助即將縮減，但是許多太 陽能新興發展國家如中國、美國、法國與希臘政府積極發展太陽能以及日本政府有意重啟太陽能補助下，預期明年太陽能產業仍可維持高度發展。

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08q3代工比重將由上半年之60~70%提高至80%，預期毛利率將下滑，估計eps為4.11元：綠 能8月份營收創新高為8.23億元(yoy+50.58%，mom+1.44%，雖由於台幣貶值的關係有助毛利提升，但第三季之後晶圓代工將從上半年之 60~70%提高至80%，但預期第三季毛利率將下降為27.9%。研究員估計綠能08q3營收為24.61億元 (yoy+53.87%;qoq+6.86%，由於上調營業費用率假設，因此微幅下修第三季稅後eps預估為4.11元。

綠能目前產能為 200mw，目前尚無明確下一步擴充產能之計劃：綠能目前共有八十座長晶爐，產能為200mw，目前尚無增加長晶爐之計劃。公司原本欲將坩鍋自270公斤 增大為450公斤的方式，將年產能提高至270mw，但是後來考量產品品質以及安全上的考量，暫緩該計畫的進行，因此目前產能仍維持200mw。此外，公 司目前已可將晶圓厚度切至180μm，欲藉由降低晶圓厚度來增加產出數量，但由於客戶方面認為切至180μm晶圓破片機率較高，因此仍希望綠能以 200μm的 厚度出貨，故目前仍以200μm出貨為主。且公司為講求長期穩健獲利，目前採取與上游多晶矽廠簽訂供貨合約後即會與下游廠商簽訂wafer供貨合約，以維 持長期獲利為原則，未來數年產能大致已賣完。

薄膜太陽能電池明年二月即可量產，初期產能為30mw，明年底可提升至50mw：綠能投入 1.2億美元資金從事薄膜太陽能電池的製造，初期產能為30mw，今年底將開始測試生產，預計二月即可量產，若生產順利且通過認證的話，預計明年底產能將 提高至50mw，公司目前轉換效率為6%，原本欲導入tandem技術將轉換效率提高至8.5%，但由於考量目前機台仍過於昂貴，且新技術日新月異，因此 目前公司暫緩導入tandem計畫的實行。綠能薄膜太陽能電池為8.5代(2.6m*2.2m的規格，每片可發電瓦數為340瓦，且日前公司已與德國及西 班牙廠商簽訂薄膜電池供貨合約，預估明年公司薄膜產出將達21mw，預估可貢獻營收18.92億元。

預估全年綠能營收92.22億元 (yoy+82.9%，eps為14.7元，建議維持逢低買進：綠能計畫將籌資60億元，其中50億元將以可轉換公司債的方式發行，另外並以現金增資方式 發行普通股590萬股。研究員預估08年綠能營收為92.22億元(yoy+82.9%，由於上修下半年營業費用率假設，稅後eps微幅下調至14.7 元，調幅為2.2%。另預估明年綠能營收為118億元(yoy+28.02%，eps為18.4元。綠能08年與09年本益比分別為12.38倍與 9.89倍，雖然公司營收及獲利將持續高成長，但與同業相較目前本益比並未偏低，故建議維持為「逢低買進」。

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